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在阿根廷上调豆油出口关税、美国延长生物柴油补贴及豆油超预期降库的利好刺激下，前一周连豆油主力强势突破6400元/吨压力，录得逾2%的涨幅。然而，随着这些利好逐步兑现，上周豆油涨势明显放缓，甚至一度出现幅度偏大的回调。不过，笔者预计，中期豆油将处于持续去库存状态中，价格整体运行在上升通道中。

棕榈油强势带动豆油

作为全球产量、出口及消费最多的油，棕榈油在全球油脂定价中起着核心作用。虽然国内豆油生产、消费占据主导地位，但棕榈油也在国内油脂定价中起着相当重要的作用。此轮油脂大涨的主要动能就在于产地棕榈油的减产，在减产迹象未有改善的情况下，棕榈油强势将继续对豆油形成带动。

根据前期降雨情况，马来西亚干旱月份分布在1—4月、7—11月，而印尼干旱时间在今年的7—11月。按照单产滞后降水10个月推算，马来西亚的干旱影响自11月起已开始显现，MPOB称，马来西亚11月棕榈油产量为154万吨，单产为0.28吨/公顷，环比大降，同比甚至低于2016年同期水平。笔者预计，从11月至明年2月、5—9月，马来西亚棕榈油产量仍处于干旱影响的范围内。相较之下，印尼对应的干旱减产期预计在明年5—9月，目前影响虽未显现，但后期仍有进一步发酵的空间。

替代性消费增长

在2018年上半年产地棕榈油大幅增产的带动下，2019年11月底前豆棕现货价差整体维持1000元/吨以上高位，对豆油消费形成明显抑制，但随着生物柴油炒作及产地棕榈油减产的进行，豆棕价差快速回落，截至12月24日已跌至680元/吨的偏低水平。2020年第一季度、第二季度产地棕榈油仍处于季节性减产周期，产量同比增长又受到前期干旱及施肥不足的拖累，预计棕榈油价格仍偏强势，豆棕价差倾向于维持低位，这将继续对豆油消费形成促进。