2020镍价展望：崩跌何时终止？
内容摘要
2020年预计全球矿镍供应将相比2019年减少约13.5万金属吨。但由于菲律宾镍矿和印尼的NPI的增量，预计2020年全年国内矿镍供应不仅不会减少，反而有1.77万金属吨的供应增加。但由于菲律宾镍矿出口的季节性特征，以及印尼新增产能集中在下半年投产，2020年上半年国内供给依然偏紧，而下半年则相对宽松。
需求端不锈钢将在未来很长一段时间内继续保持高产能、高产量、高库存的格局。2020年国内不锈钢产能将新增760万吨，总产量将达到3550万吨，共带来约152.65万金属吨镍的需求。电动汽车生产降速带动三元电池需求下降，但NCM811电池用量增多对镍的需求仍有拉动。产量下降镍豆用量将最先被挤出，而如果产量上升，原料的增量也主要来自于镍豆，电动车产销情况将可以作为镍需求的先行指标。
由于国内外对供需平衡的预期产生差异，内外盘基差11月起显著分化。主要原因是由于国内厂商囤货导致现货紧俏，以及需求端的远近差异，内盘期货贴水扩大;而明年供应端内松外紧，外盘期货转为升水，沪伦基差分化，且可能在明年二季度后期重演。当前沪镍接续下跌或由于市场对未来供应过分乐观，11月、12月国内镍矿进口量将开始大幅下滑，进口数据发布叠加印尼正式禁矿的时间节点，12月下旬沪镍开始反弹。
核心观点
单边：
①12月中旬在102500~112500元/吨范围内做多沪镍，反弹或维持1~2个月，反弹终点不会超过149190元/吨。
套利：
①由于明年一季度后供应逐渐上升，可考虑从2005合约起进行滚动正套操作;
②由于明年镍供应总体内松外紧，可以考虑空沪镍/多LME镍3长期套利组合。
套期保值：
①考虑到12月底镍价将迎来反弹，届时将出现买入套保机会;
②明年二季度起国内供给上升，反弹到位后将出现卖出套保机会。
第一部分印尼出口禁令对镍供应有什么长远影响?
1.1 2020年全球矿镍供应减量约13.5万金属吨，上半年短缺更加显著
自印尼9月公布2020年1月1日实施原矿出口禁令开始，市场对未来镍矿供应紧缺的预期开始发酵。
2018年印尼镍矿产量达到了60万金属吨，占全球镍矿产量的26.16%，而这一比例将在2019年末达到30.84%。此前在2014年印尼就实施过一次镍矿出口禁令，尽管无法截断品位在1.5%以下的镍矿以铁矿石的名义继续出口，但印尼矿在全球镍供应当中的占比已经明显下降，而这一时期补充印尼镍矿缺口的主要来源是菲律宾镍矿增量。
2014年印尼出口禁令实施后，从第二季度起全球镍供应出现较大缺口。菲律宾连续三年大幅提高产量，2015年菲律宾产量提高了26.5%达到35.68万吨，2016产量继续提高了23.68%达到了44.13万吨。而在2017年印尼复产后，菲律宾年产量重新恢复到了2014年的水平。
与2014年禁矿类似的是，本轮需求缺口仍需要依赖菲律宾镍矿产量的增加来弥补。如果菲律宾镍矿的产量增幅可以延续2015年的水平，则有望在2020年达到接近50万金属吨，较2019年增加10.5万金属吨。
