首日策略偏空 中期策略多PF、空TA——涤纶短纤上市首日策略
陈诉导读
我们的看法：
涤纶短纤期货将于2020年10月12日在郑州商品期货生意业务所正式挂牌上市，其生意业务标的为原生、棉型、平凡实心、半消光、纺纱制线用涤纶短纤。首批上市的涤纶短纤合约为PF105-PF109，共计5个月一连合约，挂牌代价为5400元/吨。首日计谋偏空，中期计谋多PF、空TA。
从将来3-5年的时间维度来看，涤纶短纤的焦点抵牾是供应端产能大扩张与需求端布局性增量之间的动态博弈。将来三年PX-PTA-涤纶短纤整条财产链面对产能大扩张格式，驱动整条财产链上各产物代价中枢下移。大炼化龙头企业一体扮装置带来体系性本钱上风使得涤短代价的竞争上风显现，需求端有望迎来布局性增量。一方面是与其他纺织纤维类竞品相比，如棉花、黏胶短纤、再生短纤等，性价比上风显现，深化替换趋势；另一方面是相对付其他商业生产国，如印度、东南亚等，代价上风显现，在外部条件刺激下，可以得到布局性增量订单。
首日计谋偏空。国庆节期间，外盘原油在10月1日、10月2日下跌之后于10月5日至8日一连反弹，动员海内能化品10月9日开盘后生意业务感情较高。10月9日，不停处于弱势格式的PTA2105收涨0.51%，夜盘收涨0.34%。但周五夜盘原油在收盘前下跌1.47%，对10月12日能化品团体的生意业务感情还是偏空格式。PTA现在是05合约升水01合约，重要是以01合约下跌方法造成的，现在远期预期并没有显着好转，重要在生意业务TA近月合约的压力。从原油和PTA来看下周一生意业务PF的感情，团体出现偏空格式。从估值上来看，05合约挂牌代价5400元/吨，属于中性。以10月9日主流市场报价5430元为基准测算涤短现货代价，春节前旺季代价的上沿区间约莫在5520元，05合约交割之前代价下沿约莫在5045元。
中期计谋发起多PF、空TA。从中期现货代价走势来看，四序度偏强，一季度偏弱。金九银十传统旺季一样平常会从10月开始连续至春节前。本年8月下旬以来，涤短开工率连续维持95%以上，9月尾开工率到达99.3%，供给程度靠近极限。与此同时，需求旺季的顶峰还未到，且外洋订单需求规复或超预期。从往年的库存周期上来看，11月之后会连续举行去库，直到春节前，本年库存节奏根本与往年雷同。接下来重点存眷卑鄙需讨情况和去库节奏，尤其是外洋订单规复带来的边际需求增量。PTA现在处于产能大扩张格式，代价逐级下移。2020年春节以后PTA库存连续处于汗青高位程度，现在仍旧在累库历程中。短纤的团体供需均衡强于PTA。中期计谋，发起多PF，空TA。
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供应端：本钱坍塌动员涤短代价中枢逐级下移
1.1。 涤短产能扩张幅度在财产链中属于中等程度
PX-PTA-聚酯财产链各环节均处于产能大扩张的格式中，扩张节奏不一。PX在2020年、2021年、2022年的新增产能筹划分别为440万吨、600万吨、450万吨，年均增速约8%。PTA在2020年、2021年、2022年的新增产能筹划分别为960万吨、770万吨、300万吨，同比增速分别为17.4%、11.9%、4.15%。2020年是PTA的投产大年，2021年是PX的投产大年。现在原油价格处于40美金的中低位，环球宏观需求不振，短期难以大幅提价。PX、PTA固然投产大年节点不一，但是现在均已处于汗青代价低位区间。上游质料端供应大扩张决定了将来卑鄙各聚酯产物的代价中枢团体下移的格式。
聚酯环节的产能投放，从量上来看，还是涤纶长丝大于涤纶短纤；从节奏上来看，2020年-2021年仍以涤纶长丝为主，远期计划涤纶短纤新增产能有望使得涤短团体产能突破1000万吨。2020年聚酯新装置投产筹划摆设中，涤纶长丝和聚酯瓶片占据70%以上，涤纶短纤的新增产能重要会合于6月投产。2021年预计新增约90万吨涤纶短纤产能，分别是恒逸、能投、洛化各30万吨。涤纶短纤的远期产能计划总计有370万吨，详细落地时间暂不确定，此中占比最大的是新凤鸣的200万吨，其次是恒力的80万吨产能计划。
图 1:2020年聚酯产物的新投产能中以长丝为主
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 2:远期计划涤纶短纤新增产能占比提拔
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 3:2020年涤纶短纤新投产能以差别化产物为主
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 4:2021年涤短预计新增90万吨，远期370万吨
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
1.2。 涤纶短纤的利润在财产链中属于中上程度
2011年是PTA财产链紧张的分水岭。2011年之前整条财产链各环节利润布局比力平衡。2011年之后，随着产能扩张趋势，财产链利润先留在了供应瓶颈较高的PX环节，PTA现金流利润连续较差，涤纶利润在2017年之后转好。2019年，随着PX环节的产能扩张落地，PX的利润也显着下滑。原油端代价下跌和产能大扩张格式动员整条财产链代价中枢下移，产物代价重要由各品种亲身身的供需均衡驱动。
图 5:财产链各环节利润漫衍：2019年10月之后PX环节利润崩塌
资料泉源：国泰君安期货财产办事研究所
从2015年以来，比拟各纤维产物的现金流环境可以看到，原生中空、低熔点、1.4D大化纤产物的现金流明显优于POY、仿大化、再生长丝。2016年以来涤纶短纤的现金流程度根本保持在200-800元的代价区间内。
图 6:各纤维产物的现金流比拟
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 7:涤纶短纤现金流保持较高程度
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
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需求端：预计将来三年原生替换再生约50万吨
涤纶短纤的卑鄙应用重要与纺织打扮相干，受宏观经济和出口驱动，预计将来这部门需求增速保持安稳，团体增量空间不大。原生涤纶短纤的市场增量重要来亲身对再生市场的替换，这也是原生涤短根本面体现强于其他纤维产物的重要缘故原由之一。2017年禁取消政策落地之后，原生涤短的产量在涤短总产量中的占比开始明显拉升，从2017年的48%提拔至2019年的55%，预计2020年原生涤短占比将到达65%左右。
图 8:原生涤短产能占比约45%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 9:预计2020年原生涤短的产量占比将达65%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
2017年以后再生产量下滑显着，产量下滑比产能退出更为显着。2020年再生中空产能约330万吨，同比-2%。2020年再生中空产量约140万吨，同比-26%。2020年再生普纤产能约570万吨，同比增速约-2%，再生普纤产量约220万吨，同比增速-18%。
图 10:2020年再生中空产能同比-2%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 11:2020年再生中空产量同比-26%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 12:2020年再生普纤产能同比-2%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 13:2020年再生普纤产量同比-18%
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
从2017年至今2020年，原生棉型的用量占比从65%提拔至73%，原生中空占比从10%提拔至30%。假设将来三年原生短纤继承根据雷同速率提拔占比，原生棉型市场占比提拔至78%，原生中空提拔至50%，乐观预计，将来三年对原生短纤带来的增量空间约莫是50万吨，此中原生棉型约莫30万吨增量，原生中空约莫20万吨增量。
图 14:原生棉型占比凌驾70%
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图 15:2017年后原生中空占比提拔迅猛
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结论和计谋：首日计谋偏空，中期计谋多PF、空TA
综上所述，涤纶短纤供应端扩张，需求端有部门增量，团体代价中枢下移，利润有望维持中高程度。首日计谋偏空，中期计谋多PF、空TA。
首日计谋偏空。国庆节期间，外盘原油在10月1日、10月2日下跌之后于10月5日至8日一连反弹，动员海内能化品10月9日开盘后生意业务感情较高。10月9日，不停处于弱势格式的PTA2105收涨0.51%，夜盘收涨0.34%。但周五夜盘原油在收盘前下跌1.47%，对10月12日能化品团体的生意业务感情还是偏空格式。PTA现在是05合约升水01合约，重要是以01合约下跌方法造成的，现在远期预期并没有显着好转，重要在生意业务TA近月合约的压力。从原油和PTA来看下周一生意业务PF的感情，团体出现偏空格式。
从现在估值上来看，涤纶短纤挂牌代价5400元/吨，属于中性。2017年禁取消政策之后，原生涤短开启新一轮周期。每年的11月至1月涤短代价根本保持安稳运行，除却2018年由于质料端PTA代价的大幅颠簸动员涤短代价下跌，其他年份根本保持安稳并上涨。剔除2018年的极度值影响，涤短代价均匀涨幅约5.8%。每年2月至4月是春节期间的开工淡季，代价易跌难涨，均匀跌幅约8.6%。10月份涤短现货代价在已往四年均匀跌幅约3.92%。以10月9日主流市场报价5430元为基准测算涤短现货代价，春节前旺季现货代价的上沿区间约莫在5520 [5430*(1-3.92%)*(1+5.8%)]元，05合约交割之前淡季代价下沿约莫在5045[5520*(1-8.6%)]元。
表 1: 淡旺季影响下涤短代价涨跌幅趋势
资料泉源：国泰君安期货财产办事研究所
表 2: 10月代价张跌环境
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从中期现货代价走势来看，四序度偏强，一季度偏弱。金九银十传统旺季一样平常会从10月开始连续至春节前。本年8月下旬以来，涤短开工率连续维持95%以上，9月尾开工率到达99.3%，供给程度靠近极限。与此同时，需求旺季的顶峰还未到，且外洋订单需求规复或超预期。从往年的库存周期上来看，11月之后会连续举行去库，直到春节前，本年库存节奏根本与往年雷同。接下来重点存眷卑鄙需讨情况和去库节奏，尤其是外洋订单规复带来的边际需求增量。
图 16:涤纶短纤主流市场报价处于汗青低位
资料泉源：谨慎化工、国泰君安期货财产办事研究所
图 17:直纺短纤负荷高于汗青同期程度
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 18:库存程度根本与汗青同期持平
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
图 19:卑鄙涤纱开机率即将进入传统旺季10-12月
资料泉源：CCF、国泰君安期货财产办事研究所
以是，中期计谋发起多PF，空TA。涤纶短纤产能扩张幅度不及PTA，且利润较好，需求端有增量。PTA现在处于产能大扩张格式，代价逐级下移。2020年春节以后PTA库存连续处于汗青高位程度，现在仍旧在累库历程中。涤纶短纤需求较好，现在利润程度根本与往年持平，且接下来10月下旬至11月进入季候性利润扩张中。短纤的团体供需均衡强于PTA。中期计谋，发起多PF，空TA。
图 20:质料PTA代价连续处于汗青底部区间
资料泉源：谨慎化工、国泰君安期货财产办事研究所
图 21:短纤处于利润扩张中
资料泉源：谨慎化工、国泰君安期货财产办事研究所
图 22:PTA开工率处于汗青较高位置
资料泉源：谨慎化工、国泰君安期货财产办事研究所
图 23:PTA连续累库中
资料泉源：谨慎化工、国泰君安期货财产办事研究所
（文章泉源：国泰君安期货）
