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　　原料涨幅不及成品，企业利润持续走高

　　从1月下旬开始，领先下跌，春节前一周价格维稳，春节后因各大煤场陆续开工，供给渐显宽松，各大煤种价格纷纷开始下调。进入3月份后，受内蒙古地区落实能耗双控政策的影响，煤炭开始低位回升。4月1日以后，全国供热公司停止运行，民用煤需求逐渐下降，但整体宏观环境趋好，工业用煤需求良好，预计二季度煤炭价格高位调整。天然气价格随着供应的宽松开始逐渐走低，随着天然气进入需求淡季，天然气价格将持续在低位运行。尽管目前煤炭价格上涨，但尿素涨幅更大，煤头尿素生产企业利润仍在增长，固定床工艺目前吨利润约500元/吨，水煤浆工艺吨利润更高，约800元/吨。从动力煤价格来看，目前已处于相对较高位置，后续虽有继续上涨可能，但预计涨幅不会过大，因此尿素价格只要跌幅不大于500元/吨，尿素企业主动减产动力较弱，高日产的情况或将持续。

　　供应或将稳中有增，但应关注双控风险

　　尿素气头企业从1月底开始逐渐复产，但进入2月后，因春节假期到来，各地区停车检修的企业逐渐增多。春节过后，全国尿素企业开工率快速回升，3月10日企业开工率达到75.76%，处于历年同期高位，日产量也达到近五年的历史高点16.3万吨。从供给来看，开工率继续上升的空间已经不大，但是因为目前的高利润和去年年底结转的低库存，尿素生产企业维持高开工的意愿仍然是非常强的，因此我们预计二季度尿素供应将继续高位运行。需要注意的是，4月份有420多万吨的淡储化肥投放到市场，这其中尿素占比或将不少于100万吨，此部分低价化肥或将对尿素市场造成短期冲击。

　　2020年，受疫情影响，多家计划投产的新装置未能按时投产，大部分延时到了2021年，一季度新增产能182万吨，其中湖北三宁化工80万吨、九江心连心52万吨、云南祥丰50万吨，但三宁化工未满产，正逐渐提负中，预计二季度负荷继续提升。此外，二季度计划投产的装置有山东润银生物化工，净产能100万吨，海外也有不少尿素新增产能投放预期，但由于疫情影响投产节奏拖后，不排除二季度有增量供应兑现的可能。另外，内蒙双控政策的演变是否会对西北尿素的供应产生影响需要进一步关注，尽管我们目前认为影响供应的力度有限，但不排除出现风险的可能。

　　国内尿素需求无亮点，印标或继续带来波动

　　我们在2020年年末预计今年粮食耕种面积或将增加，原因是去年价格大幅上涨，农民耕种玉米的主动性将增加，但中央一号文件强调“严守18亿亩耕地红线”，因此在总耕种面积不增加的基础上，玉米如果增加耕种面积就只能是减少其他粮食作物的耕种面积，这样的话，尿素的农需增长可能会略低于我们年初的预计值。二季度是复合肥企业生产的传统旺季，春节后复合肥企业的开工率快速回升，数据显示，截至4月1日，复合肥企业开工率为51.48%，周环比上升0.13个百分点，月同比增19.73个百分点。由于前期尿素价格处于高位，复合肥企业对尿素采购有限，目前复合肥企业对尿素仍然是随采随用的节奏，因此二季度复合肥企业对尿素仍有一定需求。工业需求方面，今年上半年延续2020年下半年的走势，厂和三聚氰胺企业开工率较往年同期较高，截至4月1日，全国三聚氰胺企业的开工率为75.20%，达到近五年的最高点。二季度后工业逐渐进入淡季，工业需求预计较一季度有所减少。目前来看，二季度国内尿素暂无较为集中性的大量需求。