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目前市场对2019/2020榨季的缺口预估为400—600万吨，缺口主要由亚洲减产特别是印、泰两国以及欧盟减产贡献，市场预计巴西2019/2020榨季将会增产。

我们认为，即使出现缺口，主产国可以通过释放庞大的库存弥补缺口，缺口只是充当了底部存在的可能理由，但无法支持价格的上行。根据CZARNIKOW的数据，目前全球贸易流仍处于过剩趋势之中，预计在2020年二季度达到顶峰。我们认为，那或许是一个未来9至12月的极限位置，或许能触及极限价格，又或者是启动上行的时间点。

只有当库存释放进入一个临界值，且缺口延续或放大，单边行情才会爆发。显然，国际糖市正处于第一个阶段，即释放库存阶段(这一现象我们在4年前的中国玉米市场与3年前的棉花市场都曾见过)，国际糖价能否形成趋势性的大级别反弹，取决于全球2020/2021榨季的供需格局，而不是2019/2020榨季。

市场盼望压力留在当下，希望留给未来，压力平摊并不利于价格上行过程的流畅性。我们认为,主流机构延续2020/2021榨季的缺口预估是基于低价对供应挤压的判断，核心是亚洲收购价以及巴西制糖比例的下调。

我们认为2019/2020榨季与2015/2016榨季不能趋同类比，即使同样是连续过剩的第一个缺口年度—Kingsman数据显示2015/2016榨季全球缺口637万吨，2019/2020榨季缺口418万吨。

2015/2016榨季印度向全球出口仅156万吨，而2019/2020榨季它的目标是600万吨，因其新季期初库存达到创纪录的1420万吨，占其年消费的55%，印度一国出口即可将全球推向贸易流过剩，如果它能全部实现的话;2015/2016榨季泰国同比缩减了30万吨出口，而我们预计泰国在2019/2020榨季的出口不会因减产而缩减(同比增加100—150万吨)，因2018/2019榨季库存大量沉淀。亚洲两大主产国在2019/2020榨季都会呈现减产量增出口的格局。

唯一能打破这一预判的，只有全球缺口放大至800—1000万吨即主产国估产出现超预期下调(市场会依据亚洲双周产量调整缺口预估)，否则9—10月价格反转不可能实现。我们最乐观的时间点是12—1月，第二个选择是4—6月。