造纸利润高企 浆价拐点可期
中期偏紧的供应面奠定了纸浆价值中枢抬升的基调，浆价何时开启趋势性上涨行情取决于下游需求预期。当前木浆价格处在历史低位，造纸利润偏高，纸价和浆价的剪刀差持续扩大，这些因素共同决定了木浆投资的安全边际，逐步凸显木浆的交易价值。
纸浆期货从6月开始进入盘整状态，底部振荡持续5个月之久，投资者关心行情拐点是否到来。过去5个月，供应端利好消息不断，但影响寥寥，库存高企、需求不振的基本面似乎并无明显改善，投资者的反应趋于平淡。我们认为库存筑底的核心在于需求侧，同时捕捉到一些信号，有助于我们判断底部拐点。
造纸产能扩张 木浆中长期供应偏紧
过去的5年里，全球木浆市场基本保持150万—200万吨的新产能投放速度。从今年开始，全球产能集中释放的趋势有所转变。在产能增速放缓的同时，新增产能主要集中于漂阔浆，针叶浆新产能几乎为零。2019年产能增量出现断崖式下滑，2020年几乎无新增产能，木浆中期供应偏紧。瑞典的SCA公司今年将有47万吨的漂针浆产能投产，同时Arauco的Valdivia厂(34.5万吨漂针浆，20.5万吨漂阔浆)目前正在进行溶解浆生产改造计划，计划将于2019年年底正式转产。Aracuo的MAPA改造计划于2021年竣工，预计将在2021年和2022年各释放额外的阔叶浆产能49万吨和75万吨。 2022年UPM在乌拉圭210万吨的阔叶浆产能有望投产。
未来两年内，国内造纸行业扩张趋势不变，新的造纸产能将陆续投放。过去两年，在环保与去产能的双重政策背景下，大部分落后产能被淘汰，部分中小企业关停，但行业份额逐步向龙头靠拢，行业集中度逐渐提高，造纸企业议价能力增强，大型纸企产能扩张的趋势不会改变，淘汰落后产能不会改变行业扩张的整体趋势。
生活用纸将会成为未来造纸行业最大增量。过去几年生活用纸消费量持续维持正向增长，过去5年年复合增长率达到3.5%，对标发达国家生活用纸消费情况，我国人均生活用纸消费量每年仅为5.7公斤，不到欧美国家人均消费量的1/4，国内生活用纸市场仍有巨大的发展空间，预计未来两年内生活用纸需求将保持稳定增长。考虑到落后产能淘汰，结合大型纸企的生活用纸产能释放情况，预计未来两年生活用纸市场仍有150万—200万吨的新产能投放。
