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下半年原生镍供需预计以紧平衡为主，3季度好于4季度，倾向看镍价重心向上后下，不锈钢跟随镍，但弱于镍的格局维持。

在当前镍&不锈钢价格的主导逻辑上，我们认为决定价格的核心依然在于市场对供需平衡的预估，但是决定供需平衡的关键又在于上下游产业链利润格局的演变。我们认为，当下国内镍&不锈钢产业链上游和下游的利润都在遭遇挤压，国内整个产业的利润正在向海外矿端让渡。

在国内利润向海外让渡的过程中，对于原生镍环节而言，不论是国内市场，还是中国叠加印尼市场综合来看，我们都认为供需基本面将处在双强格局中。就供需平衡来看，我们预计原生镍市场下半年以紧平衡的格局为主，3季度出现短缺的概率相对较4季度要更高。对于不锈钢来说，全行业利润水平进入趋势性的下行通道，叠加印尼方坯回流和中印钢厂提产的供应压力，不锈钢跟随镍，但弱于镍的格局维持。

2020年上半年镍&不锈钢价格走势回溯及核心矛盾点

自今年4月初见底后，镍价迄今反弹高度已经超过20%，但就板块内来看，镍价反弹幅度并不及铜和铝。就今年镍市场而言，我们认为阶段性的供需强弱切换非常快速且短暂，这使得镍价在最近这波工业品集体反弹阶段的走势不算抢眼。即使是看到供需面趋势性的表现，亦没有给出突出的矛盾。海外供给端的宽松是明牌，国内最大需求端——不锈钢在行业低利格局下却持续增量的超预期表现，就使得市场对整体供需平衡的评估无法形成稳定的方向，上和下都缺乏太大的想象空间。