美国就业数据喜忧参半 市场淡化美联储加息预期
美国劳工部公布的最新数据显示，美国6月份非农新增就业人数增长85.0万人，远超市场预期的72万人，5月份非农新增就业人数从55.9万人上修至58.3万人，4月份非农新增就业人数从27.8万人下修至26.9万人。不过，失业率有所上涨，美国6月份失业率5.9%，较前值的5.8%继续提高。值得关注的是，6月份非农数据给出了两点信号，一是通胀预期边际减弱，二是就业恢复缺口仍然较大，这使得市场对美联储加息的预期有所降温。分析人士认为，美联储或将等待就业市场显著改善后再收紧货币政策。受此影响，截至上周收盘，美国长期国债收益率走低，美国10年期国债收益率下跌1.9个基点；纽约股市上涨，美股三大指数均创历史新高。
通胀预期边际减弱 就业恢复缺口仍然较大
近期，美国经济复苏加速，但就业受供给限制修复滞后。6月非农数据录得超预期上涨，则主要得益于服务业的恢复。目前，美国新冠疫苗单剂以上接种率已达54.2%，6月份以来，日均新增病例保持在1.5万例以内，是自去年4月以来的最低点，疫情显著好转带动了服务业的重新开放。美国劳工部数据显示，6月份美国休闲及酒店行业就业增加34.3万人，已连续5个月维持20万人以上的增长，恢复斜率尚未放缓。制造业则维持温和的修复态势，6月份仅新增2万个岗位。
此前，随着美国经济恢复逐渐由商品消费转向服务消费，服务涨价已经成为美国通胀走高的一大原因。服务业是一个劳动生产率相对较低的板块，因此需要大量的劳动力供给来解决供需不匹配的问题。兴业证券宏观经济首席分析师王涵表示，随着低学历人群逐步回归劳动力市场，美国服务业就业供给有望增强。与此同时，美国6月份服务业采购经理人指数（PMI）见顶回落，美国服务业需求的恢复斜率或将放缓。总体来看，如果上述情况持续，服务业供需错配的情况或有所缓解，这使得市场的通胀预期边际减弱。
然而，在新增就业创下近10个月新高时，失业率却不降反升。招商银行研究院认为，这主要是两大因素造成的，一是部分居民重返劳动力市场，但匹配工作需要时间。二是岗位需求旺盛，劳动者信心明显增强，主动离职寻找新工作的人数出现增加。因此，虽然失业率与劳动参与率较预期偏弱，但这并非全是负面信号。从劳动力市场整体恢复缺口来看，相比2020年2月的就业高点，当前美国非农就业仍落后约676万人，缺口仍然不小。高盛表示，美国6月份非农就业数据缓解了市场对就业的担忧，但同时显示美国经济复苏仍有很长的路要走。
美联储加息预期淡化 政策不确定性加剧市场波动
在6月份的货币政策会议上，美联储18名委员们对未来利率节奏预期的中位数有所前移，这使得市场加息预期快速升温。眼下，随着喜忧参半的非农数据公布，市场对于美联储加快紧缩步伐的预期正在淡化。今年以来，美国通胀预期不断上行，但美联储多次声明表示，允许暂时性的高通胀水平，迟迟不缩减资产购买规模，这主要是由新的货币政策框架导致的，即把就业放在第一位，通货膨胀放在第二位。2020年8月，美联储宣布施行货币政策新框架，重新评价了失业与通货膨胀的关系，提高了通胀的容忍度，强化了对于“充分就业”的支持，美联储货币政策新框架为其保持更长时间的宽松政策创造了条件。因此，虽然美国通胀预期高，但只要就业数据未完全修复，货币政策仍然会在相当一段时间内保持宽松。
此外，高额的政府债务压力，也使得美联储长期“易松难紧”的格局难以改变。为应对疫情，去年3月以来，美国实施了无限量化宽松的货币政策，这也把美国的国债推高到了历史最高水平，截至目前，美国债务总量达到了28.4万亿美元，大幅超过当年美国国内生产总值（GDP）总量21万亿美元。当前，美国国会预算办公室所测算的债务率以及中长期债务付息压力都处于一个失控的状态。如果再考虑2022财年预算的话，这种压力会进一步上升，所以，对于美国政府而言，需要更多的钱和较低的利率去维系债务的滚动。面对这一现状，美联储的路径有可能短期内无法退出。
信达证券首席宏观分析师解运亮表示，此次美联储大概率不会猛烈收紧，应该会按照一定计划安排缓慢退出宽松政策，从“开始讨论资产退出购买计划”——“退出资产规模购买计划”——“加息”，是一连串缓慢和有计划安排的收紧政策。2013年美联储退出资产购买计划，是在就业水平恢复到此前90%、通货膨胀在1.6%时进行的。按照当下就业率每月增长0.1个百分点的速度，预计美联储缩减购买债券规模大概率是在明年的一季度。
市场方面，美联储政策路径的不确定性，则将导致市场波动上升。6月份议息会议结束后，美股市场曾因美联储意外放“鹰”而大幅下跌，近期随着加息预期淡化又恢复增长势头。美国三大股指上周频创新高，标普500指数连续7个交易日上涨，创下自2020年8月以来最长连涨纪录。此前走强的美元指数则高位回落。王涵表示，类似的情形可参考2009年末、2010年初，当时市场对美联储退出宽松政策的预期非常强烈，美元反弹、黄金价格也在上涨的过程中出现了受阻的情况。但到了2010年中后期，市场最后确认美联储无法退出时，美元重新走弱，而黄金出现第二波上升，这样的情景也许会在今年重新上演。这也意味着今年的金融市场波动将进一步上升。
