李知锦：下半年油脂市场行情分析
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来源：牛钱网
本次分享主要分4个部分，一个是全球的油脂供需情况，第二个是国内的油脂供需情况，第三个是企业风险管理，最后是简单的总结。
一、全球的油脂供需情况
首先是全球的油脂平衡表，油脂最大占比还是棕榈油，2022年预估有7600万吨，第二大是豆油，2022年有一个比较大的变化，之前的葵花籽减产，后面新一季的葵花籽产量会增上来。
但是从整体的平衡表来看，全球的油脂需求从食用端来说是比较刚性的，增长在生物柴油这一端，目前来看，油脂整体的情况还是比较紧张的，大豆加上豆油的库销比相对来说好一点，剩下的几个油都是在历史的低位。
豆油的话，要看一下大豆的情况，今年相对来说美国会干一点，但是我们对比了一下12年的大干旱情况，13年到8月份的时候，大豆主产州都是很干的，12年的优良率已经到了30左右，今年的优良率还在58，状况要比12年好一点，但也不是说非常好的状态。
现在美豆在关键的结荚期，8月份比较关键，不排除会有对天气的炒作。标出红色的这几个州目前来说优良率比较差，爱荷华，明尼苏达，南北达科他州，还要再继续观察一下。
美豆油的库存是历史低位的状态，国内的食用和工业需求相对来说比较稳定，甚至有一些下降，但是库销比一直在走低，一个主要的原因还是生物燃料的用量每年在持续走高。未来的几年，美豆油在生物柴油上的产能还在持续扩张，22年大概要增长80%多，23年60%多，24年50%多，对美豆油需求端会有支撑。
棕榈油主要是马来和印尼，新一季的平衡表在7600万吨，印尼4400万吨，马来大概1900多万吨，有一部分增长。但是目前受疫情的影响，马来西亚的增长一直在2000万吨左右突破不上去了，有树龄老化的问题，主要的增长还是在印尼这一端。
这是马来的平衡表，红色是我们预估的，今年年底的话，200万不到的水平，属于历史偏低的位置。
今年从1~6月的产量来看，大大超出大家对本来的产量预期，1~6月的产量比去年还少，去年受19年的干旱影响比较严重，按道理21年是要恢复的，但今年没有恢复上来，我们经常预期马来产量会起来，但往往它就一直没起来。
现在来看，7月的数据基本上出来了，看起来还在减，所以7月大家对市场的预期又发生了偏差，棕榈油起来一大波，到年底马来这边的压力并不是太大。产量没起来，另一个主要的原因还是劳工的问题，因为疫情的原因导致劳工还是短缺。
如果这几个月的产量没有增上去，再到四季度想要增上去就比较难了。虚线是我们对目前的产量大概的预估，库存到年底这个位置还是处于偏低的水平，但也在慢慢累起来。
678月份应该是大幅增产的季节。16年干旱，17年就有比较大幅的上涨，19年干旱之后，20年产量是受影响的，到今年按道理是增长比较快，但其实没有比较大增长。
印尼的数据，市场对它的可信度有一些怀疑，产量还是不太高，处在一个中性的位置，印尼的压力也并不是太大。
印尼6月底税，对中国的影响是很大的，6月船延期了很长时间发出来，造成国内整个供应的短缺，6月的船晚了之后，回去碰到台风，7月份可能也要晚，就一直在这样循环中，给中国的供给一直都比较少，中国的库存也是一直在低位，6月底要降税了，7月底也要降税，16美金。
棕榈油价格又上来了很多，8月9月的税，印尼可能又会调上去，要调三个档。对整个出口又会有一些抑制。
马来加上中国加上印度的库存，基本上还是处在比较低的位置。
今年的降雨还是不错的，19年的降雨是非常低的，今年整体的情况已经开始恢复起来了。
现在马来和印尼的感染人数还是在比较高的位置，外劳管制非常严，包括国与国之间也很难进行流通。
马盘今年近远月的价差波动非常大，当时产地有一个甩货行为，五六月的时候，印度的疫情特别严重，有点慌，印度不买的话只有中国和欧盟，造成一波近月的甩货。
印度从疫情最严重之后慢慢恢复，又有了采购，现在又回到了中高远低的状态，所以整体格局来看，还是产地引领价格，产地的价格最高，中国的倒挂非常严重。
降了税之后，马印的价差开始有一些恢复，印尼的出口竞争力开始起来，还有待观察，如果说9月份再加3档税的话，可能出口的竞争力又没那么强了。
印度是最大的需求国，从去年10月到今年6月，累计植物油进口同比增长3.1%，但是去年整个进口降了，因为受疫情的影响，所以同比增了3%其实真的不多，棕榈油累计同比增18%，葵花油减得比较多，因为当时造成了减产。
印度的库存目前处在一个比较中性的水平，相对来说比国内稍微好一点。消费是我们用进口和期初，再加上库存推出来的，19、20年因为受疫情的影响，减得比较多，从13年以来一直是比较快的速度增长，2020年也是跟去年差不多水平，没有恢复太多。
菜油现在的不确定性会大一些，加拿大21/22年的菜籽是2000多万吨，但目前加拿大的干旱情况比较严重，有些机构预测到1300万左右，已经是很低的产量了，不确定性还是有的。
全球菜油目前库销比也是在低位的状态，整个北美的北部都很干，加拿大主产区也是干旱高温。最近的菜籽的价格也涨了很多，菜籽的压榨利润，包括菜油的进口利润都爆发非常大。
植物油食用端增长是缓慢的，主要增长在生物柴油这一块。
去年因为受疫情的影响基本没有增长，21年大概有5%的增长，前几年都是10%左右的增长，整个产能还是在稳步上涨。豆油制生物柴油主要是在大豆的几个主产国，美国、阿根廷和巴西，产量也一直在增长，美国增长最快，其次是巴西，阿根廷相对来说稳定一点。
菜油主要在欧盟，量相对来说比较稳定一点。
棕榈油制生物柴油主要是印尼、马来，在持续的上涨过程中。
油脂的消费从早一点0708年，晚一点大概1213年开始，需求都是靠生物柴油推动的。
二、国内情况
我们大部分的油脂油料都是靠进口的，大豆的压榨利润从今年年初以来一直是处于非常低的位置，目前虽然有一点点改善，但还是处于亏损的状态。说明产地的价格比国内要高。
今年进口的豆油会多一点，其实是去年买的，今年的倒挂一直很大，大豆的压榨利润差，后面会对整个豆粕供给产生一些影响。
棕榈油去年和今年一直都是倒挂的状态，在倒挂的情况下永远会出现国内的供给偏少的状况。
棕榈油去年和今年进口量一直偏少，因为在进口亏损的状态下，很难去买的。现货的基差就会相对来说高一些，把亏损给补上，不然的话做进口就没有利润。
这一段时间进口利润在往上走，当时印度的疫情加剧，产生地觉得未来产量也要恢复，所以有一波甩货的行为。
但是等这波过了之后，现在又回到了产地不愿意卖货的状态，成本很高，中国出价是最低的，倒挂就是最严重的。
菜籽的压榨前面有一些恢复，现在因为加拿大天气的情况又开始大幅下来，目前压榨利润也是处于亏损非常大的状态。
进口豆油、进口棕榈油、进口菜油、进口菜籽基本来看全是倒挂的。说明国外的价格比国内要高，说明国外供需状态相对国内来说是偏紧的。我们看一下是什么样的原因，像大豆，从18年贸易战开始，把整个的国际大豆的价格压得很低，我们中国多进口一些大豆，直接把库存搬到了国内，19年美国的产量有比较大问题，产量降了，最后也在改善。现在我们国内反而最弱的，国外开始变得最紧张，其他几个品种也大概是这样。
目前看到的菜油库存是国内非常高的，进口又是倒挂最严重的，因为中加关系紧张的时候，利润当时在1000多将近2000块钱，那时候就已经买进来很多的菜油了，今年开始到港，今年反而国内开始变得很宽松，价格在低位，形成倒挂，所以它的利润传导需要比较长的时间。目前来看，国外的高价又会慢慢到国内来，需要我们国内慢慢的把前面库存给消化掉。
大豆从九十月来看，后面到港是在逐步减少，从豆油和大豆的供给来看都是偏少的。
看一下几个油的进口量，豆油进口占比占中国的产量还是比较少，但今年进口的稍微多一点，棕榈油进口一直在比较低的位置。
葵油也是一样的，去年进口将近200万吨，乌克兰今年是减产的，所以葵油总量会少一点。
大豆和豆粕的库存都处在历史高位。豆油虽然从今年4月份开始一直是在缓慢累库的，比大家预想的还要慢不少。如果按这个状态，到九月就是高点，然后就要开始往下降了。
棕榈油这一两周才开始累库，之前船期太晚，中国已经到了极度紧缺的状态，慢慢有一些船到港，后面也不会太多。
今年主要供给大一点的就是菜油，整体来看除了菜油，其他几个油都是在偏低的水平。
去年开始的油脂低库存造成的结果，就是油脂的高基差，包括进口倒挂，也是造成高基差的一个主要原因。
棕榈油最高的时候，在6月底，基差到了1000—1300，和0809年差不多了，那时候的油1万多，极度的紧张，现在盘面在上涨，慢慢进入交割月了，慢慢把基差修复掉。菜油的基差一直比较疲弱，还是贴水一点的状态。
豆油基差最高也到了1100/1200，三四月份也是最紧的状态，目前开始慢慢的缓解。
豆油每到九月份可能就会好转了，季节性的消费，大豆的进口其实是少的，库存也进入季节性的下降过程，而且是在历史的低位，所以今年的四季度我们觉得豆油会更好一点。
从油品替代的角度来看，目前豆棕菜的价差，豆的性价比相对来说比较高，目前现货的豆油和棕榈油基本上是一个价格，豆油可以更多去替代棕榈油的消费。
棕榈油的库存七八月份的时候慢慢开始往上，但是幅度不会很大。还是有一些变数的，上周也有一些洗船，主要就是因为进口利润太差，把进口的棕榈油再卖还给外商，直接去获取进口利润就可以了，未来的供给还存在一些变数。假如说国外的价格维持比较强的话，中国慢慢把一些船再洗掉，进口又会有一些减少，供需又会再紧一点，这个取决于国外的价格是不是一直维持强势，目前来看是在逐步改善。
菜油未来的供给可能会少，首先要消化现在的库存，我们觉得可能到九月份开始慢慢去库，然后开始好一点。
今年我们看到小品种油，花生油、玉米油、葵油，消费一直是非常差的，跌了1000多块钱。价格太高之后，包装油需求并不是太好，抑制了整个消费，当时小品种油和豆油、棕榈油的价差拉得非常大，性价比就比较低了，只剩一些刚性需求，菜油和葵油有比较明显的替代，目前菜油开始慢慢有一些性价比了，棕榈油性价比在慢慢丧失。
再看一下09合约的整个持仓，目前的持仓非常高，棕榈油还在历史最高的持仓，这说明多空的分歧还是非常大的。
从盘面价格的涨幅来看，多头占一些优势，主要的原因是目前低库存，供给比较少，需求的反应需要长一点的时间才能反应。
三、企业风险管理
1，目前的整个油脂价格处于历史的高位状态，波动率在逐步放大，今年的基差，棕榈油从最高1300到现在的500多，豆油最高的时候1100左右，现在只有300多了；
2，对于我们企业来讲，还是要严格进行套期保值的，尤其今年5月份这一波单边行情，价格下跌了1000多个点，没有做套保的话，对现货企业来说风险是比较大的。
今年的基差波动非常大，期货最终是要回归的，在回归的前面一两个月，假如说你采购一个比较高的基差，你的现货还在持有的过程，基差损失就会比较大；
3，我们在临近交割的时候，期现回归，基差的下跌会比较快，我印象比较深的就是去年的11月，还有今年的3月份，基差一下跌了三四百个点；
4，在套保的过程中，油脂的月差结构变化也是很大的，中间的换月对盈利来说有比较大的影响，什么时候换月，如何换月，最终影响到整个套保的效果。
四、总结
1，今年全球油脂依然处于低库消比状态，且产地紧张程度强于国内，各种倒挂，这个紧张状态的传导仍然在发生，后期有待观察。国内库存比较宽松一点，国外已经很紧，未来是不是在这个程度上发生转变，需要大家去注意；
2，从油脂来看，应该是从产地到需求国的库存重建过程，但是这个过程会比较曲折，包括我们今年一直预期棕榈油的产量会恢复，实际上产量一直低于大家的预期，然后大家不断修复对产量的预估过程。菜籽也有减产的风险，过程会比较曲折和复杂；
3，目前来看，供应相对宽松的是生长期的葵籽和大豆，今年的葵籽恢复程度会比较好，大豆目前要看8月份的天气状态，棕榈油更多还要关注一下疫情的情况和短期劳工的改善；
4，油脂无论是库存、进口利润还是结构都还是牛市状态，目前整个油脂期现回归的动力会更大一点；
5，从长一点的周期角度来看，现在的油脂价格是一个相对比较高的位置，我们还是要防范一下大周期的、结构性的拐点，如果出现的话，可能会有大幅的下跌。
