机构强推买入 六股成摇钱树
华发股份(600325)：结算毛利率改善 财务持续向好
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/尹欢科 日期：2021-08-19
业绩回归两位数增长，结算毛利率逆势提升。2021 年上半年公司实现营业收入207.7 亿元，同比下降9.2%；归母净利润16.87 亿元，同比增长15.0%，回归两位数增长。归母净利润增速高于营业收入的主要原因在于：1、房地产业务结算毛利率的提升带动整体毛利率较去年同期提升4.98 个百分点至29.58%；2、公司上半年处置部分子公司股权使得投资收益同比增长90.7%。
上半年销售增长亮眼，投拓仍聚焦核心城市。公司2021 上半年实现销售金额641 亿元，同比增长45.4%；销售均价25951 元/平，较2020 年均价增长8.5%，提升明显。截至上半年，公司位列行业销售榜第28 名，相比2020 年全年提升6 位。上半年新增8 个项目，仍主要聚焦于大湾区、长三角、京津冀的核心城市。
据我们统计，上半年公司新增地块计容总建面达77.3 万方，全口径拿地金额共152 亿元，拿地金额占销售金额比重达23.7%，拿地力度较弱。截至2021 年中，在建面积1746.8 万方，待开发土储面积583.1 万方，为公司未来的开发及销售提供有力保障。
杠杆延续改善态势，综合融资成本进一步下行。2021 上半年公司“三道红线”继续维持“黄档”，但三项指标均有显著改善。净负债率下降28 个百分点至119%；现金短债比提升至1.84X，较年初大幅提升0.72X；真实负债率较年初下降1.2 个百分点至75.3%。2021 上半年公司整体平均融资成本5.89%，较2020 年下降0.31 个百分点。公司信用和财务实力获资本市场认可，加之自身所具备的国企信用背书，我们认为公司未来融资渠道将继续保持畅通，融资成本有望持续改善。
维持盈利预测和买入评级不变。公司聚焦珠海和一二线城市布局，资产质量较优，去化具备基本面支撑，近年来财务水平持续改善。预计2021-2023 年公司EPS 为1.63/1.88/2.17 元，维持买入评级。
风险提示：结转规模不及预期；一二线城市拿地成本抬升；房地产行业政策调控超预期。
景津环保(603279)：业绩大幅增长符合预期 新兴市场持续破局
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-08-19
事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 实现营收20.8 亿元，同比增长55.0%；实现归母净利润2.73 亿元，同比增长64.5%；Q2单季度实现营收12.1 亿元，同比增长43.6%，环比增长37.4%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长69.6%，环比增长75.1%。业绩大幅增长，符合预期。
下游行业高景气度助推公司营收快速增长，原材料涨价压低上半年毛利率，价格调整拉升Q2毛利率。公司营收快速增长的原因在于市政污泥污水等压滤机传统应用领域需求稳步增长，新能源、砂石废水等新兴市场需求快速扩张。2021H1公司综合毛利率为29.5%，同比下降3.4 个百分点，主要原因在于原材料价格大幅上涨，截止2021 年6 月底，钢材价格较年初上涨约20%；但随着公司对销售价格进行适当调整，Q2综合毛利率提升至30.5%，环比增加2.5 个百分点。
增强管理效率，严控费用支出，盈利能力稳步提升。2021H1公司综合期间费用率为11.8%，同比减少3.1 个百分点，增效降费效果显著；Q2单季度期间费用率为11.1%，同比减少3.7 个百分点，环比减少1.7 个百分点。2021H1，公司净利率为13.1%，同比增加0.8 个百分点；Q2 单季度为14.4%，同比增加2.2个百分点，环比增加3.1个百分点，盈利能力稳步提升。此外，公司在2021Q1、Q2 分别摊销股权激励成本3048 万元，如剔除摊销股权激励成本影响，公司盈利能力更加突出。
新兴市场开拓顺利，新能源新材料、砂石废水等领域收入占比逐步提升。压滤机在锂电池、光伏、核能等新能源领域应用广泛：1)在锂电池行业可应用于锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节；2)在光伏行业主要应用于单晶硅、多晶硅切削液的处理工艺；3)在新材料领域现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料中。公司抓住新能源和砂石骨料等行业对压滤机的需求扩张，相关订单持续增加，收入占比稳步提升：2021H1，公司在新能源新材料和砂石骨料等行业的收入占比均已提升至9%。随着新能源、砂石骨料等市场需求持续爆发，以及更多新兴市场的开拓，公司业绩增长具备高确定性。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润复合增长率为25.9%，公司中长期成长能力强，理应享受估值溢价，给予2021 年30 倍PE，目标价45.90 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、公司新产品开发不及预期、市场竞争加剧等。
中材国际(600970)：境外疫情影响尤存 境内订单趋势向好
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风 日期：2021-08-20
事件：
2021H1，公司实现营业收入119 亿元，同增28%，较2019H1 两年复合增速2%；实现归母净利润7 亿元，同增26%，较19H1 两年复合增速-5%；扣非后归母净利润6.5 亿元，同增34%，较19H1 两年复合增速-6%。21Q2，营收65 亿元，同增19%；归母净利润4 亿元，同增3%。
点评：
境内新签订单表现亮眼：报告期，公司新签合同182 亿元，同增55%，较19H1 两年复合增速9%；其中境内合同额81 亿元，同增21%；境外合同额101 亿元，同增99%。期末有效结转合同460 亿元，同增11%，较19H1 两年复合增速2%。境内水泥工程合同约为73 亿元，同增44%，较19H1 两年复合增速29%；境外水泥工程合同约为61 亿元，同增45%，较19H1 两年复合增速-13%。境外市场仍受疫情影响，需求不振；境内水泥工程业务受益于国内水泥生产线绿色化智能化改造，需求明显增长，期待后续公司与集团协同进一步提升。
主营业务毛利率小幅下降：报告期，公司工程业务、装备制造、环保、生产运营业务分别实现营业收入77 亿元、20 亿元、10 亿元及5.7 亿元，分别同增21%、38%、32%及40%。主营业务毛利率15.37%，同减0.6pct；其中工程建设毛利率同减1.9pcts，装备制造、环保、生产运营分别同增0.6pct、1.3pcts、19.3pcts。工程业务毛利率下滑与海外防疫成本、原材料成本增加有关，装备制造等业务毛利率改善主要为公司内部挖潜增效的体现。
汇兑影响阶段性拉低利润：报告期，公司汇兑损失(财务费用科目)汇兑损失1.1亿元，主要由于本期欧元贬值造成汇兑损失；公司前期已采用外汇套保等手段，对其持有的外汇头寸进行部分保护。报告期，公司投资收益约0.26 亿元，其中处置交易性金融资产所取得的投资收益约2 千万元，主要为外汇套保贡献；相应，报告期公司整体汇兑损失9 千万元(汇兑损失+套保收益)。相较而言，20H1 公司整体汇兑收益1 千万元。汇率波动为公司造成的损失较20H1 净增加约1 亿元。
受益于全球水泥生产线改造大潮，期待与集团协同有序推进： 作为水泥工程解决方案提供商，公司技术领先、市占率全球第一。国际市场，截至2020 年底，公司累计在全球 75 个国家和地区承接了 251 条生产线、75 个粉磨站，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一。国内市场，目前所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。
在全球推动“碳中和”的背景下，传统水泥生产线面临智能化、绿色化改造浪潮。
整体境外水泥工程合同呈小型化、碎片化的趋势，欧洲地区受碳减排政策影响，技术改造项目相对活跃，如替代燃料、烧成改造等；新增水泥产能主要集中在非洲、东南亚、南亚、中亚和南美等地区。
境内市场，中建材集团正在推动水泥生产线智能化改造。集团及公司试点项目，槐坎南方项目作为集领先的烧成、粉磨、智能化技术及装备为一体的示范性项目通过考核验收，减少二氧化碳排放15.6 万吨等，实现水泥行业超低排放指标；通过智能化生产运营模式，以全厂65 人的配置，实现了综合管理效率提升50%以上，劳动生产率提高 200%。该项目具备良好的经济性以及节能减排效果，后续有望在集团内部推广，并为公司带来增量需求。
水泥行业为高能耗、高排放行业。由于材料属性，生产过程中二氧化碳等排放不可避免。公司拥有以低热耗为代表的水泥绿色烧成技术及装备、低系统电耗为代表的水泥绿色粉磨技术及装备、水泥生产超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、处置和替代原燃材料、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术等，将引领且受益于水泥行业绿色及智能化改造浪潮。
盈利预测、估值与评级：碳中和下，全球水泥行业进入新一轮产线改造周期；集团内协同如智能化改造类项目将贡献境内业务增长。目前公司业务贡献核心来源于海外，目前尚未从疫情影响中恢复；境内水泥生产线智能化绿色化改造启动，判断后续境内业务贡献占比或可持续提高。不过，参考2011-12 年前后境内业务高增时期，结构性因素或导致经营性现金流阶段性下行。
主营业务毛利率小幅下降，主要为海外抗疫成本增加以及原材料成本上涨影响所致，判断后续上述影响将逐步减弱。维持2021 年-2023 年归母净利润预测15.7亿元、17.9 亿元及20.5 亿元，对应EPS0.90 元、1.03 元及1.18 元。现价对应2021 年动态市盈率为11x。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求复苏不及预期，集团业务协同不及预期，水泥产线改造需求不及预期。
思源电气(002028)：业绩符合预期 产能建设稳步推进
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/朱凯/王瀚 日期：2021-08-20
中报业绩符合预期，盈利能力稳定可控。近日，公司发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收38.40 亿元，同比增长31.01%；归母净利润5.70 亿元，同比增长23.54%；EPS 为0.75 元/股，同比增长22.95%，符合业绩快报预期。其中，Q2 单季度实现营收20.28 亿元，同比稍降1.85%；实现归母净利润2.89 亿元，同比下降22.44%。从盈利能力来看，2021H1 毛利率为31.14%，同比下降3.10Pcts，主要原因有：1)今年发生的运输费计入履约成本并结转至营业成本、而上年同期计入销售费用；2)大宗商品价格上涨影响较大的是线圈类产品，对综合毛利率也有小幅影响；随着公司在平台化管理模式持续发展、精益项目改进、采购整合等方面降本加速推进，全年毛利率预计将逐季稳中有升。2021H1 净利率为14.83%，同比下降0.9Pcts，主要原因包括去年同期阶段性的社保减免取消、汇兑损失等相关原因。
各项业务发展良好，产能建设稳步推进。从2021H1 收入构成来看，传统优势业务开关类及相关产品(GIS、隔离开关、断路器等)依然对收入贡献最大，2021 年上半年实现营收18.37 亿元，同比增长32.49%，营收占比接近48%；线圈类(中性点接地产品、电抗器、互感器、变压器等)实现收入8.19 亿元，同比增长27.30%，营收占比21.33%；无功补偿类(电力电子成套设备、电力电容器、整流器等)实现收入4.77亿元，同比增长23.31%；智能设备类(变电站自动化及继电保护系统等)实现收入3.11 亿元，同比增长9.4%；EPC 在2021 年上半年完工送电项目达到 22 个，板块整体收入2.92 亿元 ，同比增长59.84%。
在销售区域上，2021H1 国内营业收入为31.7 亿元，同比增长34.08%，；来自海外市场的营业收入为6.7 亿元，同比增长18.22%。在生产基地建设方面，如皋高压开关生产基地项目已完成了95%，现处于试生产阶段；常州变压器生产基地项目完成了75%，各项建设进度有序推进。
技术领先优势明显，持续提升核心竞争力。公司参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，目前在同行业处于领先地位。截至2021 年上半年末，公司共有授权专利682 项，其中发明专利248 项，实用新型专利424 项，外观设计专利10 项；共有软件著作权108 项。公司基于产品公司构建产品技术、基于中研院构建专业技术，技术能力得到持续积累与提升，平台化规模化效益逐步体现。在持续提升现有产品竞争力的同时，公司也在加大前瞻性技术投入，如柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等，为未来新业务的拓展奠定基础。
投资建议：首次覆盖，给予公司买入-A 投资评级，6 个月目标35.00元。我们预计公司2021 -2023 年营收分别为89.34、105.67 和123.89亿元，增速分别为21%、18%、17%；归母净利分别为12、15 和18亿元，增速分别为29%、25%、20%。公司各项主业稳步推进，成长性佳，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价35.00 元。
风险提示：下游需求不及预期，新建产能投放进度不及预期，政策不及预期等。
韵达股份(002120)：7月票单价环比+0.02元 价格战风险收窄再验证
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2021-08-20
报告导读
通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：
A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》
跟踪报告；7 月25 日发布《韵达股份更新四问四答：回调创造买入机会，恶性竞争已止迎接价值修复》，坚定看好价格风险收窄、确定性修复空间充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。
对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6-7 月份经营数据持续验证，6 月票单价环比维稳2.02 元，7 月票单价进一步环比提升0.02元至2.04 元。建议后续关注韵达股份Q2 与往后业绩情况，以及行业政策动态，维持韵达股份“买入”评级。
投资要点
韵达7 月票单价环比进一步持平微升，日均件量维持5000 万件以上韵达7 月快递单量15.53 亿件，淡季日均件量维持5000 万件以上，相应单量市占率17.38%，环比提升0.53pts。票单价方面环比进一步企稳回升，7 月作为相对淡季，韵达票单价2.04 元，环比增加0.02 元(行业环比-0.15 元，顺丰环比+0.05 元，圆通环比-0.08 元，申通环比-0.15 元)，另外上月票单价已环比维稳于2.02 元，6-7 月韵达票单价向上拐点持续，表明价格战风险收窄。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的重大变化之下，我们建议重视往后行业淡季票单价环比的数据验证。
价格博弈仍是出清本源，但将由恶性回归良性我们认为价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前应分为良性及恶性两个层次，2018-2019 年为良性博弈阶段，2020 年以来为恶性竞争阶段。在当前反对大型互联网平台垄断、遏制快递业恶性价格战及保护末端快递员合法权益等政策三重定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。
公司短期估值修复空间确定性强，中长期格局优化将进一步提升价值市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，行业回归良性价格博弈阶段后可看约50%-60%确定性股价修复空间；中长期，快递行业格局优化下龙头议价权将进一步回归，利润显著增厚，还将带来价值向上空间。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。
天下秀(600556)：业绩优于市场预期 营收持续高速增长 红人生态链日益完善
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/李赛 日期：2021-08-20
投资要点
事件：2021H1 公司实现营收21.51 亿元(yoy+62.89%)，归母净利润2.12亿元(yoy+56.08%)，扣非归母净利润2.13 亿元(yoy+41.22%)；其中21Q2 公司实现营收12.99 亿元(yoy+65.75%)，归母净利润1.29 亿元(yoy+61.41%)，扣非归母净利润1.31 亿元(yoy+37.05%)，业绩优于市场预期。
点评：单季营收创历史新高，加大研发扩大技术优势。21H1 公司营收同比增长62.89%，主要受益于业务规模大幅扩张，其中Q2 单季营收12.99 亿元，首次突破10 亿元；21H1 公司毛利率23.30%(yoy-2.11pct)，趋于稳定；期间费用管控良好，销售费用率4.79%(+0.33pct)；管理费用率3.83%(yoy+0.15pct)；研发费用率3.81%(yoy+0.17pct)，主要系加大对热浪大数据分析平台项目的研发投入；财务费用率-0.89%，去年同期为-0.67%。；净利率9.84%(yoy-0.43pct)；经营性现金净额-3.36 亿元(去年同期-0.52 亿元)，主要系延长资信良好的品牌客户账期，截至21H1 应收账款账面余额19.73 亿元(yoy+28.58%)，坏账计提比例2.50%(yoy+0.20pct)，管控良好；截至21H1 公司货币资金为18.62 亿元。
WEIQ 平台价值逐步显现，红人结构持续优化。21H1 公司WEIQ 平台营业收入保持高速增长态势达20.58 亿元，yoy+59.86%，占营收95.68%，主要受益于平台并行处理订单能力增强带来的订单量大幅增长。商家端活跃度与订单数大幅增长，截至2021H1，WEIQ 平台活跃商家客户数达5165 个，为2020 年全年的61.92%，21H1 订单量达184.64 万笔，超越去年全年。红人端机构覆盖度进一步提升，截至2021H1，WEIQ 平台注册红人账户数达181.13 万，其中职业化红人账户数达到42.22 万，qoq+45.29%；入驻MCN 机构数达9,070 家，qoq+21.08%；腰尾部红人获得收入占比83.2%，符合平台模式下红人去中心化趋势，整体红人生态保持健康均衡发展。
创新业务高速增长，红人生态链日益完善。2021H1 公司创新业务营收0.93 亿元，yoy+180.02%，占营收4.32%。公司通过IMSOCIAL 红人加速器、TOPKLOUT 克劳锐、IRED 教育、西五街社区等覆盖红人评估、教育和社区等红人生态链环节，通过“红人+新消费”拓宽业务边界，深度挖掘红人经济。2021H1 红人领域经验赋能下，公司成功打造自营消费品牌宅猫日记、螺元元、黄翠仙等，爆款“宅猫日记岩烧芝士脆饼干”连续登顶多个榜单，验证公司品牌孵化能力，红人新经济全产业链赋能布局显现。
盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为0.30/0.43/0.60 元，分别对应当前股价PE30/21/15X。公司作为红人经济龙头，创新业务与主营业务协同效应凸显，红人生态链日益完善，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款回收风险，行业竞争加剧，宏观经济不景气。
