美联储“放鹰” Taper真的要来了？
原标题：[机构会诊]美联储“放鹰” Taper真的要来了？ 来源：文华财经
今天凌晨结束的美联储会议除了一如预期的维持利率不变之外，联储主席还释放了“可能在下次会议上采取紧缩措施”的信息，“如果经济继续与预期一致，我们可以很容易地在下次会议上采取紧缩措施。不需要一份惊人的就业报告，我就会觉得‘缩减测试’已经完成。”
美联储11月会议上会正式宣布Taper吗？加息时点何时到来？本次议息会议对国内股市及商品市场影响几何？是否会影响中国央行货币节奏？
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凌晨，美联储维持利率及购债规模不变，但强烈暗示减量可能很快到来，同时将加息时间提前至明年。美联储本次会议为何偏鹰？11月会议上会正式宣布Taper吗？加息时点又将会何时到来？
新湖期货宏观金融研发总监 李明玉：由于之前公布销售数据超预期好、就业持续好转，叠加通胀维持高位，市场对于本次会议偏鹰预期较为充分。因此本次会议的整体基调是预期中的鹰派，TAPER倒计时确认；但略超预期的是点阵图，意味着未来加息周期节奏可能比此前预计的更快。按照鲍威尔的讲话来看，11月会议之前仅有9月一次关于就业方面的非农数据公布，只要9月非农数据不是大幅低于市场预期，美联储大概率将于11月宣布TAPER，而12月开始缩减计划。关于加息时点，点阵图看，未来加息周期节奏可能比此前预计的更快，这可能主要是基于明年的通胀考虑，考虑到未来美国的经济前景以及政治诉求（22年中期选举，24年大选），明年加息可能依旧不大，2023年可能是本轮加息周期的起点。
弘业期货金融研究院宏观金融事业部研究团队负责人 张惠乾：我认为美联储将在11月会议上正式宣布Taper，并于12月份正式执行Taper；首次加息时点可能在2022年底或2023年初。
关于Taper时点 。
美联储去年12月设定的条件是“直到朝着充分就业和物价稳定的目标取得了‘实质性进一步进展’”。今年的历次会议上，美联储都表示“自那时以来，经济朝着这些目标取得了进展”。本次议息会议声明，则增加“如果进展大体上像预期的那样继续下去，委员会判断，资产购买的步伐可能很快就会放慢”。可见，Taper很快会来。
而鲍威尔在讲话中说得更加直接露骨：“美联储已经讨论了Taper的节奏，预计于明年年中完成Taper”。美联储每月购债1200亿美元（包括800亿国债、400亿MBS）；从12月至明年年中，包括7个月时间；此前市场预计美联储将在8个月内完成Taper，即每个月缩减150亿美元。按照鲍威尔给出的时间节点，11月议息会议宣布Taper并于12月开始执行，基本上是确定的。
关于加息时点。
首先，鲍威尔此次会议继续强调，“不太可能会在未完成Taper之前就加息”，因此首次加息时点肯定在明年6月份之后。
然后，点阵图显示，预计2022年至少加息1次的委员有9位（比上次会议增加2位），在18位委员中达到了半数。在接下来的时间里，随着疫情进一步受控，支持加息的委
迈科期货研究部高级研究员 王静玉：此次美联储9月议息会议有两点略超预期，鲍威尔表示减码QE可能在明年年中左右结束，以及点阵图显示有一半委员支持2022年开始加息，比6月议息会议预期的提前。此前市场普遍预期美联储将在今年11月份正式宣布Taper，按照这个节奏，美联储在明年年中到三季度结束QE是合适的，所以说此次会议虽然略超预期，但并不非常意外。鲍威尔近期的表态极力将缩债和加息分开来，压低利率意图明显，在结束购债后，预计美联储至多在2022年四季度宣布加息一次，因为美国政府推行财政宽松政策需要低利率环境支持。
申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：本次议息会议结果基本上还是符合市场预期的，偏鹰主要体现在：1）进一步释放年内Taper的信号；2）点阵图支持2022年底加息的人数多了两人；3）对于通胀的表态有所松动。尽管美联储可能会在11月宣布缩减购债规模，但本次议息会议并没有宣布Taper，也给了市场足够的反应时间去消化后续退出QE的操作。按照美联储当前的说法，加息时点最快可能在2022年，但我们认为美联储需要综合考虑加息对经济和资本市场的影响，这个过程仍会较为谨慎。
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尽管美联储会议较为鹰派，但资产表现存在较大的分歧，美元走强、金价下滑都与鹰派姿态一致，但长端利率回落和美股上涨却有些背离，这是为何？
新湖期货宏观金融研发总监 李明玉：市场对于本次会议预期较为充分，美债短端利率已经开始交易加息预期而逐步上行，美元指数继续走高，黄金下跌，但长端利率回落主要是受制于疫情和自然灾难对基本面的扰动、以及风险偏好扰动而维持震荡回落。而美股全线走强，更多交易的是对来自中国房地产开发商可能带来系统性风险传染的担忧的缓和以及对美国国会在解决债务上限问题的进展，并不是本次FOMC会议的事件驱动，在会议之前美股已经调整多日。
弘业期货金融研究院宏观金融事业部研究团队负责人 张惠乾：美联储议息会议常常分为两个阶段，前段是公布议息决议及经济预测；后段是联储主席发言及接受采访。根据我的观察，此次议息会议决议及经济预测略偏鸽派，而此后联储主席鲍威尔的发言略偏鹰派。
金融市场的反应也相应的分为前后两个阶段。议息决议及经济预测公布后，美元走低、金价上涨、长端利率回落、美股在上涨的基础上进一步上扬；而鲍威尔发言后，美元转为走强、金价回落、长端利率一度止跌回升、短端利率保持上扬、美股涨幅有所回落。也就是说，在分时图上，所有金融指标的反应是一致的，议息会议前半段偏鸽、后半段鲍威尔讲话偏鹰。
至于我们看到从日线上，似乎美元走强、金价下滑体现了鹰派，长端利率回落、美股上涨体现了鸽派，其原因可能在于：对于美股来说，在此前债务上限危机等系列冲击、以及此次会议Taper预期压制下，已经连续调整多个交易日，债务上限危机的化解，美股存在着上涨动力，议息会议总体中规中矩、对美股的影响虽有但并不大。美元指数、金价、长端利率也都是如此，虽然议息会议在它们的分时图上留下了明显痕迹，但整体反应并不大。市场根据美国经济形势的变化，时刻在做出反应；美联储的预期引导非常透明，Taper几乎是明牌，此次议息会议中规中矩，因此并没有给各个资产造成较大的波动。
迈科期货研究部高级研究员 王静玉：尽管就长期来看，美联储缩减购债的动作，会导致美元指数上行以及美债利率上行，并从流动性层面对美股形成压力。但就超短线来看，对资产价格影响会产生阶段性不一致或者背离的情况。9月中旬美联储议息会议之前，市场情绪谨慎导致美股出现回调，美债收益率也一度小幅上行，美元指数偏强震荡。所以此次议息会议后，短线颇有事件落定的意味，并且由于不是短线立即缩债加息，导致美股出现反弹，美债长端利率也基本保持稳定。预计短线黄金利空释放后，后期也会有反弹出现。
申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：在本次议息会议前，资本市场价格已经开始提前反应，中秋节假期期间，由于市场担忧政策不确定性，高风险资产普遍回调，股指纷纷下跌。随着议息会议落地，整体上议息结果是符合市场预期的，市场恐慌情绪有所缓解，风险资产价格回升。对于加息时间提前的担忧，我们认为按照当前美国政府庞大的债务压力和实质性的财政赤字化政策，即便成功退出QE后，想要尽快加息的难度较大，与Taper不同，加息会使资本市场产生更大的恐慌式震动。因此除非到明年底前通胀仍然居高不下，否则2022年底加息的可能性仍然较小，对于短期市场影响有限，主要变量来自于美国通胀表现。
本次议息会议后，美债短端利率上行，但是受经济预期下调的影响，长端利率回落，美元指数走高但预计继续上行的空间有限，金银冲高回落下方有一定支撑。
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本次议息会议对全球股市、债市以及大宗商品市场有何影响？对国内股市及商品市场影响几何？是否会影响中国央行货币节奏？
新湖期货宏观金融研发总监 李明玉：由于市场对未来联储的退出节奏预期较为充分，因此年内影响海外市场的主要因素并非TAPER，而是美国财政政策。首先10-11月将分别是美国债务上限问题到期、拜登3.5万亿基建计划表决的关键时点，需关注届时多重信号叠加下，市场波动放大的风险。因此，议息会议对全球股市、债市以及大宗商品影响有限。由于当期中美债市收益率利差依旧维持高位，因此美联储的节奏不会影响中国央行的货币政策节奏，中国央行领导之前也已经表态，国内的货币政策主要“以我为主”。
弘业期货金融研究院宏观金融事业部研究团队负责人 张惠乾：如前所述，金融市场根据美国经济形势的变化，时刻在做出反应；美联储的预期引导非常透明，Taper几乎是明牌，此次议息会议中规中矩，因此并没有给各个资产造成较大的波动。对于国内的股市及商品市场来说更是如此，本来对于美联储货币政策的反应就弱于美元资产，此次会议连美元资产的反应都比较小，国内股市及商品市场的反应会更小。
对于后市，美联储不太可能改变Taper整体的路线图，而市场却会根据接下来的美国经济数据产生预期的波动。因此，如果4季度美国经济数据较好，市场将继续反应11月宣布Taper的预期，这种情况下11月会议对市场的直接影响将非常微弱。反之，如果4季度美国经济数据较差，市场可能对11月是否Taper产生动摇，而届时美联储很可能如期宣布Taper，这种情况下11月会议将会对市场产生较大冲击。当然，国内股市及商品市场的反应要小于美元资产。
近年来，中国央行的货币政策越来越强调“以我为主”，例如，9月7日，在国务院政策例行吹风会上，中国人民银行副行长潘功胜表示，人民银行在货币政策考量上将“以我为主”，增强货币政策的自主性。之所以能够做到“以我为主”，其前提在于中国经济体量越来越庞大，对美联储货币政策的免疫力越来越强于小型开放经济体。至于美联储货币政策对国内的冲击，将主要依靠人民币汇率来调节，即“深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用”。
7月底的政治局会议为今年下半年的经济工作定调，认为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，需要“做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。在“以我为主”的前提下、在“跨周期调节”的思路下，中国央行的货币政策将保持强大的定力，既不会追随美联储之前的极度宽松、大水漫灌，也不会因为此时美联储将逐步缩债而去进一步收紧货币政策。
迈科期货研究部高级研究员 王静玉：美联储9月议息会议偏鹰派导致的短线冲击过后，利空短线兑现并且距离正式缩减购买规模尚有一段时间，阶段性对全球股市、债市以及大宗商品价格预计有不超过月度级别的略偏多影响。但是就中长期来看，美联储缩债、加息等流动性逐步回收、收紧的过程，仍然对资产价格形成向下压力，联动效应使国内资产价格同样受影响。尽管从疫情后，中国货币政策具有相当的独立性，但是内外货币政策方向不一致仍会导致汇率波动风险以及资金流出压力，影响国内宽松政策效果。预计美联储货币政策对国内政策节奏有影响，但影响程度暂时不大，主要依据国内经济表现情况调整货币、财政政策节奏。
申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：本次议息会议对于全球股债和大宗的影响相对还是比较有限，资本市场已经提前有所反映，我国股指受海外影响节后低开后回升，大宗商品短期仍然维持高位。美国的货币政策一定程度上会影响全球风险资产价格波动，在美联储依然维持宽松货币政策的这段时间，我国已经将货币政策从疫情时期的宽松逐渐转为中性偏结构性宽松，一方面是适应经济复苏的实际情况，另一方面也是为后续美国加息带来的影响做相应的准备。
