兴证策略：主要发达经济体国债期限利差普遍下行
（原标题：兴证策略：主要发达经济体国债期限利差普遍下行）
本文来自：尧望后势 作者：张启尧等
核心观点
★ 资金价格跟踪：主要发达经济体国债期限利差普遍下行
l 国内利率：短端利率普遍上行，国债利率有上有下。2021年12月17日当周，隔夜Shibor上行6BP至1.86%，1天回购利率上行5BP至1.90%，7天回购利率上行2BP至2.30%，各期限Shibor基本稳定。10年期国债利率上行1BP至2.85%，10年期国开债利率维持在3.09%。从中国国债利率期限利差来看，利差收窄4BP至0.53%，中美10年期国债利差走阔8BP至1.44%。信用利差方面，各期限信用利差普遍下行，仅AAA级5年期信用利差回升。
l 外汇市场：美元指数升高，CRB指数回落。2021年12月17日当周，美元指数上升至96.68，CRB指数回落至225.14，澳元兑欧元维持0.63，澳元兑日元下降至81.03。人民币汇率方面，离岸人民币汇率小幅升至6.39，1年期NDF上升到6.56，贬值预期上升至2.70%。
l 海外利率：各国国债期限利差普遍下行。2021年12月17日当周，美国10年期国债利率下行7BP至1.41%，德国10年期国债利率下行1BP至-0.39%，日本10年期国债利率维持在0.06%。上述国家的国债期限利差均有所下降，美国期限利差下行7BP至1.14%，德国期限利差下行4BP至0.55%，日本期限利差下行1BP至0.17%。
★ 微观资金流入：北上资金流入放缓
l 基金份额：偏股型基金对新发基金占比回落。2021年12月17日当周，合计发行偏股型基金166.7亿元，对全部新发基金占比从26.6%下降至26.5%。股票ETF总份额为5979.8亿份，较前周增加74.9亿份，本周新发ETF13只，发行份额达57.4亿份。
l 杠杆资金：融资余额占市场成交额比例小幅上升。2021年12月17日当周，融资余额为17260.67亿元，较前周减少27.35亿元；融券余额为1158.79亿元，较前周减少25.63亿元。融资余额占市场近5个交易日的比例从28.68%上升至29.64%。
l 海外资金：北上资金流入放缓。2021年12月17日当周，美联储加速Taper、点阵图显示2022年将加息三次、英国央行意外宣布加息，海外流动性边际收紧，叠加证监会从严监管“假外资”，北上资金流入放缓。陆股通净流入51.30亿元，全A成交占比为9.94%，较前一周有所回落。食品饮料获北上资金集中加仓。
★ 微观资金流出：解禁规模大幅下降
l 一级市场：新增12家IPO。2021年12月17日当周，A股新增12家IPO，首发募集规模合计约为151.36亿元，首发融资规模环比下降76.45亿元，单次IPO募集均值为12.61亿元，环比下降8.10亿元。
l产业资本：解禁压力下降，净减持规模回升。2021年12月17日当周，解禁总规模为965.9亿元，环比下降1798.1亿元。2021年12月17日当周，产业资本净减持总量135.2亿元，环比增加68.0亿元。
★ 市场风险偏好：换手率上升，涨跌停个股数比值下降
l换手率上升，涨跌停个股数比值下降。2021年12月17日当周，A股的周度换手率提升到7.24%；涨跌停个股数比值由上期的6.69下降到6.40。万得全A股权溢价升至2.16%，VIX指数上升2.9至21.6。
风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
正文
资金价格跟踪：各国国债期限利差普遍下行
1.1 国内利率：短端利率普遍上行，国债利率有上有下
银行间利率：短端利率普遍上行，各期限Shibor基本稳定
2021年12月17日当周，短端利率普遍上行，其中隔夜Shibor上行6BP至1.86%，1天回购利率上行5BP至1.90 %，7天回购利率上行2BP至2.30%。
3个月期Shibor维持在2.49%，6个月期Shibor维持在2.59%，9个月期Shibor维持在2.66%，1年期Shibor维持在2.74%。
国债利率：国债利率有上有下，中美利差走阔
2021年12月17日当周，国内国债利率有上有下。其中，1年期国债利率上行4BP至2.32%，5年期国债利率下行1BP至2.72%，10年期国债利率上行1BP至2.85%。1年期国开债利率上行2BP至2.40%，5年期国开债利率下行8BP至2.85%，10年期国开债利率维持在3.09%。
从中国国债利率期限利差来看，利差收窄4BP至0.53%，中美10年期国债利差走阔8BP至1.44%。
信用利差：各期限信用利差普遍下行
2021年12月17日当周，各期限信用利差普遍下行，仅AAA级5年期信用利差回升。
1年期各评级信用利差均下行，AAA级下行3BP至0.40%，AA级下行5BP至0.70%，A级下行5BP至7.64%。
5年期各评级信用利差大多下行，AAA级上行1BP至0.63%，AA级下行7BP至1.50%，A级下行6BP至8.45%。
10年期各评级信用利差均下行，AAA级下行4BP至0.83%，AA级下行9BP至1.74 %，A级上行7BP至8.69%。
1.2 外汇市场：美元指数上升， CRB指数回落
2021年12月17日当周，美元指数上升至96.68，CRB指数回落至225.14，澳元兑欧元维持0.63，澳元兑日元下降至81.03。人民币汇率方面，离岸人民币汇率小幅升至6.39，1年期NDF上升到6.56，贬值预期上升至2.70%。
1.3 海外利率：各国国债期限利差普遍下行
2021年12月17日当周，美国10年期国债利率下行7BP至1.41%，德国10年期国债利率下行1BP至-0.39%。日本10年期国债利率维持在0.06%。美国期限利差下行7BP至1.14%，德国期限利差下行4BP至0.55%，日本期限利差下行1BP至0.17%。
截至2021年12月20日，据芝加哥交易所公布的加息预期分布表，2022年1月加息概率仅为7.0%，而3月加息的概率上升到47.4%，5月加息的概率进一步上升到48.0%。
微观资金流入：偏股型基金对新发基金占比回落
2.1 基金份额：偏股型基金对新发基金占比回落
2021年12月17日当周，被动指数型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金和增强指数型基金分别发行41.1亿元、67.6亿元、27.2亿元和30.8亿元，合计发行偏股型基金166.7亿元，偏股型基金对全部新发基金占比从26.6%下降至26.5%。
2021年12月17日当周，股票ETF总份额为5979.8亿份，较前周增加74.9亿份，本周新发ETF 13只，发行份额达57.4亿份。
2.2 杠杆资金：融资余额占市场成交额比例小幅上升
2021年12月17日当周，融资余额为17260.67亿元，较前周减少27.35亿元；融券余额为1158.79亿元，较前周减少25.63亿元。融资余额占市场近5个交易日的比例从28.68%上升至29.64%。
2021年12月17日当周，从行业的净买入（融资净买入-融券净卖出）来看，食品饮料、银行、基础化工、电力及公用事业和家电的净买入居前，分别为14.2亿元、13.5亿元、8.2亿元、7.6亿元和3.7亿元；而有色金属、国防军工、电力设备及新能源、非银行金融和计算机板块净卖出靠前，分别为13.2亿元、4.1亿元、3.2亿元、2.9亿元和2.8亿元。
2.3 海外资金：北上资金流入放缓
北上资金流入放缓，成交活跃度有所回落。美联储加速Taper、点阵图显示2022年将加息三次、英国央行意外宣布加息，海外流动性边际收紧，叠加证监会从严监管“假外资”，北上资金流入放缓。截至2021年12月17日，陆股通累计净流入16211.30亿元，其中沪股通累计净流入8046.35亿元，深股通累计净流入8164.94亿元；港股通累计净流入18726.21亿元。恒生AH溢价指数小幅上升1.4个点至147.64。
2021年12月17日当周，陆股通净流入51.30亿元，其中沪股通净流入35.78亿元，深股通净流入15.52亿元；港股通净流入146.92亿元，较上周有所回落。期间成交额合计5786.85亿元，全A成交占比为9.94%，较前一周有所回落。
配置盘、交易盘与中资机构同步加仓。2021年12月17日当周，分资金类型来看，配置盘净流入191.77亿元，交易盘净流出53.14亿元，中资机构净流入8.31亿元。配置型、交易型与中资机构2021年以来累计净流入规模分别为4140.16亿元、278.46亿元和-50.94亿元。
2021年12月17日当周，非银金融获北上资金集中加仓。北上资金上周主要流入非银金融、钢铁和公用事业，净流入规模分别为69.91亿元、26.78亿元和19.67亿元，主要流出汽车、有色金属和医药生物，净流出规模分别为9.19亿元、20亿元和31.07亿元，分类型看：
配置型外资：主要净流入电气设备、非银金融和化工，净流入规模分别为55亿元、44.85亿元和33.01亿元，主要净流出建筑材料、汽车和医药生物，净流出规模分别为5.55亿元、6.59亿元和10.31亿元；
交易型外资：主要净流入非银金融、公用事业和钢铁，净流入规模分别为25.81亿元、21.13亿元和14.14亿元，主要净流出医药生物、食品饮料和电气设备，净流出规模分别为21.65亿元、30.35亿元和45.68亿元；
中资机构：主要净流入化工、传媒和食品饮料，净流入规模分别为1.44亿元、1.42亿元和1.35亿元，主要净流出计算、有色金属和电气设备，净流出规模分别为2.23亿元、3.57亿元和3.72亿元。
2021年12月17日当周，在个股层面，北上资金整体主要净流入东方财富、宁德时代、中国平安、五粮液和宝钢股份，净流入规模分别为40.15亿元、14.79亿元、13.83亿元、12.65亿元和12.23亿元；主要净流出药明康德、平安银行、国电南瑞、山西汾酒和贵州茅台，分别净流出22.35亿元、18.6亿元、10.7亿元、9.81亿元和8.8亿元。
微观资金流出：解禁规模大幅下降
3.1 一级市场：新增11家IPO
2021年12月17日当周，A股新增12家IPO，首发募集规模合计约为151.36亿元，首发融资规模环比下降76.45亿元，单次IPO募集均值为12.61亿元，环比下降8.10亿元。
3.2 产业资本：解禁规模大幅下降，净减持规模有所提升
2021年12月17日当周，解禁总规模为965.9亿元，环比下降1798.1亿元。其中，首发、定增、其他解禁的规模分别为92.7亿元、147.7亿元和725.5亿元。
2021年12月17日当周，产业资本净减持总量135.2亿元，环比增加68.0亿元。其中，主板净减持76.6亿元，科创板、创业板和北证分别净减持43.2亿元、12.3亿元和3.2亿元。
2021年12月17日当周，净减持最多的五个行业分别是医药（18.52亿元）、汽车（18.46亿元）、计算机（14.78亿元）、机械（14.73亿元）和基础化工（9.06亿元）。净减持规模最少的五个行业分别是石油石化（0.04亿元）、商贸零售（0.08亿元）、综合（0.11亿元）、家电（0.36亿元）和交通运输（0.44亿元）。
市场风险偏好：换手率升高，涨跌停个股数比值下降
4.1 换手率升高
换手率可以间接反映市场的活跃度和风险偏好情况。2021年12月17日当周，A股的周度换手率升至7.24%。
4.2 涨跌停个股数比值下降
涨跌停个股数比值同样可以反映市场的活跃度和风险偏好情况。2021年12月17日当周，涨跌停个股数比值由上期的6.69下降到6.40。
4.3 万得全A股权溢价升高
万得全A股权溢价可以间接反映投资者对经济和市场的风险判断及定价情况。2021年12月17日当周，万得全A股权溢价升至2.16%。
4.4 VIX指数：呈上升趋势
2021年12月17日当周，VIX指数上升2.9至21.6，意味着投资者对未来市场的恐慌大幅上升，风险偏好减弱。
风险提示
关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。
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