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在后疫情时代，海外央行政策转变的窗口期即将到来。在英国，高通胀迫使英国央行先于美联储加息，并连续两次加息。我们预计，英国央行将在2022年进一步加息。在欧洲方面，欧洲央行在1月份的利率谈判会议上转向鹰，但我们认为，短期内通胀的压力不会迫使欧洲央行制定过于激烈的转向计划。今年第二季度前加息的可能性不高。我们应该关注欧元区通胀数据的变化和拉加德的声明。在美国方面，以历史为鉴。我们认为，从美国目前的就业和通货膨胀情况来看，美国每年有三次加息的条件。预计美国货币政策收紧速度将快于欧元区。需要注意的是，如果英国央行过度加息作为预测美联储加息节奏模板的参考，这是不合适的。

今年春节期间最重要的事情之一必须是英国央行加息，这是英国央行自2004年以来首次背靠背加息。2021年12月，英国央行启动了世界主流央行加息的第一枪，宣布将基准利率提高15个基点至0.25%。2022年2月3日，英国央行宣布再次加息，将基准利率提高25个基点至0.50%，决定停止对到期资产的再投资，减少购买英镑非金融投资公司债券的股票。从市场表现来看，英镑兑美元的即期汇率在英国央行宣布决议后迅速上升，英国国债收益率飙升。尽管美元指数反应缓慢，但在下跌约6500bp后稳定下来。OIS市场预计，英国央行将在2022年加息5次，并在9月前的每次会议上加息一次。

首先，由于英国严重的供给侧成本推动通胀。随着去年年底英国无薪假补贴计划的结束，由于企业将重新负责支付员工工资，市场对裁员率和失业率的担忧将重新点燃。然而，通过观察最近英国劳动力市场的复苏速度，在无薪假补贴计划退出后，英国劳动力市场的需求不仅没有减少，而且非常强劲。从图4可以看出，英国的失业率最近呈下降趋势，申请失业救济金的比例也有所下降。在劳动力供应方面，自英国脱欧以来，英国和欧盟国家之间的人员自由流动大门已经关闭。再加上新型冠状病毒肺炎的持续蔓延，许多人望英却步，导致英国许多行业劳动力供应短缺。根据英国劳动力市场的招聘指数，英国目前面临着近6%的货币高峰。根据英国央行的预测，未来将面临近25%的货币高峰。

其次，除了自身的通货膨胀问题外，英国与其他主要经济体（美国、欧洲、日本等）在政策目标上的差异也是原因之一。新型冠状病毒肺炎爆发后，英国、美国、日本等国家面临经济复苏和高通胀问题，导致英国、美国和日本央行在货币政策目标规划上的差异。

在英国央行宣布再次加息的同一天，欧洲央行宣布保持三个利率和资产购买计划不变。然而，拉加德的总体讲话比之前的鹰更持续，她承认通货膨胀比之前的预期更持续，通货膨胀风险倾向于上升，并没有否认年内加息的可能性，这表明未来的政策路径取决于未来几个月的通货膨胀和经济数据。会议结束后，市场对欧洲央行加息的预期迅速上升。OIS市场预计欧洲央行将在2022年下半年开始四次加息，每次10个基点。我们认为，欧洲央行的态度是边际软化，这在很大程度上是对通货膨胀的预期管理，但随后急转弯的可能性很小。

首先，从通货膨胀的角度来看，在高能源价格的推动下，1月（2022年）欧元区HICP同比增长到5.1%，但核心通货膨胀压力不大。1月，欧元区核心HICP同比放缓至2.3%，没有面临美国广谱意义上的通货膨胀压力。考虑到核心通货膨胀仅由能源价格上涨带来，目前欧元区水平不是很高，整体通货膨胀压力有限。目前，欧元区整体工资增长率较低，没有工资-通货膨胀螺旋。因此，欧洲央行在短期内似乎不会大幅收紧政策，但仍需关注欧元区通货膨胀数据的变化和拉加德的声明。

其次，考虑到意大利和其他欧盟成员的债务压力，欧洲央行不会转向太快。自新型冠状病毒肺炎爆发以来，以PIIGS为代表的欧元区末端国家的财政状况进一步恶化，政府部门的杠杆率已突破欧洲债务危机的水平。如果欧洲央行过快收紧政策，对一些成员国来说无疑会更糟。

在新型冠状病毒肺炎爆发后，海外央行政策转变的窗口期即将到来，各发达经济体逐渐进入货币政策紧缩状态。特别是在英国连续两次加息的背景下，一些人认为美联储可能会因为英国的货币政策紧缩而扰乱自己的步伐。中国银行证券全球首席经济学家关涛认为，美联储现在需要做的是如何有序回收市场流动性，平衡退出过程中价格稳定与金融稳定的关系。同时，要保持央行政策的可信度，防止通货膨胀、通货膨胀预期、工资和价格上涨的螺旋（关涛，2022年，美联储加快收紧的步伐并非没有目标）。因此，我们认为，不适合预测美联储加息步伐模板，如果中央银行过度加息作为参考。

从目前美联储货币政策收紧的步伐来看，我们预计美国的收紧速度将快于欧元区。首先，就业方面，2022年1月，美国新增非农就业人数超出预期，远高于市场预期（-40万至25万人），特别是在休闲酒店、零售业、专业服务业等病毒暴露风险高的行业，就业大幅改善，使之前发布的ADP数据成为扰乱市场的烟雾弹。劳动力参与率也有所提高，表明美国就业市场没有明显受到Omicron变异毒株的影响，仍在缓慢修复的道路上。其次，在通货膨胀方面，美国核心通货膨胀在短期内没有减少，这面临着广谱意义上的通货膨胀压力。12月，美国PCE同比增长，核心PCE同比增长5.8%，4.9%，分别是1982年和1983年以来的最高记录。考虑到目前美国职位空缺仍处于较高水平，如果美国就业通货币供应增长率持续上升。

根据华创团队对美联储加息路径（次数）的研究，根据历史观察法，美国目前的情况符合全年三次加息的条件。据统计，自20世纪90年代以来，美联储很少在加息周期中选择全年少于三次加息。如果美联储选择在2022年加息三次或多于三次，这也是美联储的日常运作，我们也分析了美联储在就业和通胀方面的表现。综上所述，如果美联储选择在2022年加息，它将满足全年三次加息的条件。