美联储加息周期以期限利差下降告终,三次收益率曲线倒置
自20世纪80年代以来，美联储经历了八轮加息周期，每一轮加息周期都会对其他经济体产生溢出效应，其传导路径如下:
根据弗莱明·蒙代尔提出的三元悖论模式，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定不能兼得。当美联储开始加息周期时，美国债券收益率上升，美元走强，将吸引资本从其他经济体回归美国。在全球化的背景下，很难限制资本流动。为了应对美联储加息的溢出效应，其他经济体要么选择独立的货币政策来稳定国内经济，要么放弃固定汇率制度，要么选择将自己的货币政策与美联储联系起来，被动地将利率提高到固定货币汇率。
当选择前者时，如果经济体外债负担沉重，当资本大规模外流时，本币大幅贬值，可能导致国内债务危机。参考20世纪80年代初拉丁美洲等新兴市场国家。
当选择后者时，（1）如果经济体内的资产泡沫较大，在被动的加息周期中借款较短，可能会导致资产泡沫破裂，增加经济增长的下行压力。参照1989年后的日本和2009年的美国次贷危机；（2）如果经济体外储不足，在美联储加息周期中，实际汇率（固定）（由于国际利率上升而贬值）将带来明确的套利机会。一旦外汇储备不足以应对本币的出售，它最终可能会迫使经济体最终放弃固定汇率，甚至造成金融危机。参考1994年的泰国。
股权：美联储加息提高了全球无风险回报水平，股市估值面临压力。根据历史数据，大多数国家的股市在实际加息后一个月内会回调，但从长远来看，如果加息对美国经济增长的负面影响有限，市场对企业利润的预期将会更好，股票仍可能保持上升趋势。
债券：国债收益率与国内货币政策取向密切相关。大多数国家很难在美联储加息周期中长期保持宽松，货币政策可能会提前或紧货币政策，最终导致债券收益率上升。
对于商品：作为美元计价资产，加息预期产生的强势美元往往对大宗商品价格产生负面影响。与此同时，商品受到预期的很大影响。加息前，商品价格可能已开始反映加息预期。从历史数据来看，在加息实施之前，伦铜和原油价格的趋势可能会受到冲击和压力。然而，在加息实施后，从长远来看，大宗商品的趋势更受经济基本面的影响。如果加息后美国等经济增长势头依然强劲，大宗商品价格仍可能保持上涨趋势。
在货币紧缩周期中，如果只使用加息来推高短期利率而不是表格收缩，最终可能导致期限利差大幅缩小到过低水平。在极端情况下，长短利率可能会逆转。利率曲线的扭曲将影响金融定价、不同经济部门的投资行为和经济负面影响。
20世纪90年代以来，美联储的加息周期以期限利差下降告终，三次收益率曲线倒置。当长度倒置时，金融机构通过短期购买长期收入将大幅收缩甚至转为负值。如果持续时间过长，将迫使其退出某一市场，导致局部流动性恶化。例如，2018年美国收益率曲线倒置，导致海外机构大幅减少美国债券购买，导致美国国内流动性紧张，促进联邦基金利率突破目标范围。期限利差被压缩到低位，商业银行信用交易（本质上是短期投资）的利润下降，这也将削弱商业银行信用交易的动机，导致经济增长放缓。
在这一轮紧缩周期中，美联储的资产负债规模创下了纪录，并对美国的经济前景持乐观态度。因此，美联储开始关注和讨论12月利率会议的缩减。
鉴于美联储的收缩可能无法成功阻止收益率曲线的逆转，例如2015-2018年的加息。与此同时，美联储加息的目的是为了应对国内通货膨胀，通货膨胀的变化将决定加息的节奏。在这方面，美联储的收缩需要综合考虑加息节奏和加息空间（期限利差）。
在俄罗斯和乌克兰紧张局势开始之初，全球市场的风险规避情绪高涨，全球股市整体受挫，包括美元、国际黄金和美国国债在内的风险规避资产表现非常出色。在风险规避情绪的推动下，以美国10年期国债收益率为代表的美国国债收益率因再通胀交易和美联储开始收紧货币政策而大幅上升，因为大量投资者涌入美国国债市场推高美国国债价格。
然而，从过去一周的表现来看，美国债券收益率再次上升。2月份，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨7.9%，创近40年来的新高。通货膨胀的飙升再次吸引了投资者的注意。在高油价的推动下，通货膨胀可能继续保持在高水平，美国债券收益率的上升也在一定程度上反映了市场通货膨胀预期的上升。
目前，美国国债市场出现了一个值得注意的现象——美国10年期国债收益率与2年期国债收益率之间的差异呈收窄趋势。这让人想起2019年8月美国10年期国债收益率和2年期国债收益率首次逆转。这种情况引起了当时市场的强烈关注，被认为是美国经济即将衰退的关键警告信号。
一般来说，美国长期国债收益率高于短期国债收益率。收益率曲线逆转表明短期收益率高于长期收益率。美国10年期国债与2年期国债的收益率差是观察长期和短期美国国债收益率的主要参考标准之一。
美国10年期国债收益率与2年期国债收益率的差异以及收益率曲线的表现引起市场关注的主要原因是，从历史数据来看，在过去50年中，美国国债收益率曲线已成为市场预测美国经济衰退的重要参考标准之一。然而，自2019年8月美国国债收益率曲线逆转以来，市场对该指标预测的可信度进行了讨论和质疑。
从目前的情况来看，美国10年期国债和2年期国债的收益率尚未逆转。随着美联储3月份货币政策会议的临近，投资者开始出售美国国债。截至3月14日，美国国债收益率全面上升，美国10年期国债收益率与2年期国债收益率曲线的差异略有增加。
一方面，从长期美国国债收益率的角度来看，美国10年期国债收益率的下降在一定程度上反映了市场投资者对美国经济乃至全球经济长期复苏前景的担忧，导致市场对长期国债买入的增加，给美国长期国债收益率的下行压力。尽管美联储目前收紧货币政策计划支持美国10年期等长期国债收益率上升，但仍需警惕未来经济复苏不确定性给美国长期国债收益率带来的下行压力。
随着俄罗斯和乌克兰紧张局势的升级和包括美国和欧盟在内的西方经济体对俄罗斯实施了经济制裁，原油、天然气、小麦和有色金属等大宗商品的价格在不久的将来大幅上涨。国际原油价格上涨，通胀压力增加。在这种情况下，全球经济复苏将面临更多的风险和挑战。
国际货币基金组织（国际货币基金组织）3月5日发表声明，尽管俄罗斯和乌克兰的局势仍在快速变化，未来前景充满不确定性，但相关经济后果已经非常严重。能源和大宗商品（包括小麦和其他谷物）的价格飙升，进一步加剧了疫情后供应链干扰和经济复苏带来的通胀压力。价格冲击影响世界，尤其是对贫困家庭，因为食品和燃料在其支出中所占比例较大。如果冲突升级，相关经济损失将更具破坏性。
另一方面，从短期美国国债收益率的角度来看，与美国10年期国债收益率相比，美国两年期国债收益率的表现对美联储的货币政策调整和利率变化更为敏感。在本周即将到来的美联储3月货币政策会议上，美联储将如何调整利率，是否将更多关于未来利率政策调整的信息传递给市场，以及如何促进资产负债表的后续减少。
