想不到 将黄金抛下神坛的也是它们！
2016年年初以来，黄金价格大幅上涨，英国脱欧以来，上涨进一步加剧。而在近日，黄金却陷入震荡下行模式，不少分析师表示看空黄金后市。九州证券全球首席经济学家邓海清就认为，目前所有因素均利空黄金，黄金大跌不可避免。
邓海清在其分析报告中指出，黄金价格的决定因素有三个：实际利率、美元指数、避险情绪。并且，黄金价格与实际利率和美元指数呈负相关关系、与避险情绪呈正相关关系。而在2016年，也正是这三个因素导致了黄金价格上涨，其分析如下：
第一，黄金价格上涨与实际利率下降有关。从国债收益率与黄金价格的关系图中可以看到，从2016年1月开始，美国国债收益率大幅下降，5年期国债收益率由1.7%大幅下降至1.2%， 金价也由此开始上涨。可以理解，低利率的环境下，持有黄金的机会成本大大减少，这也促使投资者纷纷在资产配置中添加更多不产生利息收入的黄金资产。
第二，黄金价格上涨与美元指数下降有关。2016年1-6月，美元指数见顶回落，同期金价指数大幅上涨。作为以美元计价的黄金资产，毫无疑问，美元弱势，令黄金价格变得更加便宜，需求也因此上涨。当然，7月美元指数与黄金价格齐涨，表明7月黄金价格并非美元指数主导。
第三，6月底英国脱欧之后，避险情绪主导黄金市场。美元与黄金同为避险资产，这是7月美元与黄金价格齐涨的原因。
可以注意到，实际利率、美元指数、避险情绪都是决定上半年金价大涨的因素。而在下半年，这三个因素均出现反转，因而黄金也将出现下跌，其原因如下：
第一、美联储加息预期升温，全球央行放水预期落空。近期美国经济数据表现较好，包括房地产数据、零售数据、核心CPI、企业盈利数据等，美国加息预期重燃，最新美国利率期货隐含的2016年美联储加息预期已经超过50%。而英国方面，降息预期落空。更严重的是，目前1.6%的美国十年期国债收益率已经接近2008年金融危机以来最低点，在美国加息周期背景下明显估值过高，未来利率继续上行概率很大。
第二，避险情绪高潮已过，全球风险偏好上升。英国脱欧对全球经济确实存在冲击，但其影响非常有限。自英国脱欧公投事件以来，欧美股市、中国股市表现均已全面超过脱欧之前。而从VIX指数看，目前已经处于2015年8月以来最低点，表明风险偏好已经很强。
第三，美元指数上行压制黄金。尽管避险情绪主导市场时期，美元指数和黄金价格可以同涨，但是避险情绪结束之后，黄金必将受制于强势美元。近期，一方面避险情绪高潮已过，另一方面美联储加息预期增长美元继续走强，明显利空黄金。
