大宗商品价格上涨对物价运行影响有限
2020年二季度以来，物价运行出现分化态势，CPI同比连续下行，而PPI同比则渐渐回升，两者于客岁底和本年初形成铰剪差。在环球疫情好转、经济苏醒步调加速、大宗商品代价涨势猛烈的形势下，2021年海内物价运行趋势引人瞩目。
2021年CPI将暖和上涨
在需求渐渐开释、猪周期下行及翘尾因素的配合作用下，CPI预计将维持整年低增长。2020年CPI布局性分化显着，非食品CPI整年处于0~1%的相对低位，下半年起频仍出现零增长乃至负增长；同期焦点CPI亦落入0~1%的汗青低点，2021年1月出现负增长，表明疫情后的经济运行供应端规复大于需求端，住民部分消耗程度仍未完全回升至疫情前均匀值。
2021年，经济全面苏醒、就业及收入环境改进是CPI企稳回升的紧张支持。上半年在环球疫苗遍及度提拔及经济加快回暖的动员下，出口增长有望动员海内外经济体根本面共振，叠加内循环进一步转好，从而刺激需求扩张，推动消耗品代价暖和规复。中国制造业具备较强的生产本领，需求提振也将得到富足的供应保障，焦点CPI难以大幅上涨。
2020年受国际油价下跌影响及疫情防控步伐对交通运输业的限定，交通和通讯项CPI整年下跌3.5%，此中交通东西用燃料下跌13.72%，随着2021年油价回升和交通管束的进一步放开，在渐渐规复的“外出经济”动员下，交通及通讯CPI同比有望快速修正。
2020年CPI月度同比在猪周期的动员下“高开低走”，对2021年造成的基数扰动也由强转弱。一季度CPI翘尾因素为负，二季度末渐渐回升至1%，之后回落，对应CPI大概率在6月到达整年高点后回调。整年CPI有望维持在1.0%~1.5%的低程度，CPI的相对低位为钱币政策的机动实行提供了可选择的空间。
猪周期下行速率的要害影响因子由出栏数目向养殖企业出栏计谋及生猪饲料代价转移。凭据农业农村部公然数据，2020年四序度生猪出栏数累计达52704万头，已规复至2016~2018年均匀程度的75%以上，预计二季度末将规复至常年均匀程度。在出栏数回升的条件下，束缚猪肉代价下行速率的条件转为出栏重量的下滑及仔猪豢养本钱的提拔。
一是由于养殖企业抢售效应对猪肉总产量产生打击。2020年末及2021年初，养殖企业在恒久代价下跌及养殖本钱抬升简直定性预期催动下出现抢售征象，商品猪出栏体重下滑明显，部门预计应于2、3月份足重出栏的生猪被提前出栏抛售。恒久来看，抢售举动肯定水平上低落了团体猪肉产量，部门抵消了出栏数目上升对猪肉产量的孝敬，以至于猪肉产量的增速大概低于存栏头数的增长。
二是由于存栏量上升预期下饲料代价涨幅显着。天下生猪饲料均价已从2020年初的2.5元/千克上涨至2021年2月中旬的3.5元/千克上下，外购仔猪育肥出栏本钱远高于亲身繁亲身养完全本钱；同期猪粮比价也从15上降落至9以内，非常靠近8左右的汗青猪粮比价均衡点。这意味着小型养殖户难有进一步扩充养殖范围的动力，而有较大养殖范围、较永生产线的大型养殖企业会更具本钱上风和扩张潜能，行业会合度将进一步进步。
从生猪养殖的长效机制来看，会合度的提拔有助于加强全行业对冲代价颠簸风险、公道摆设生产筹划、增强下层动物防疫体系建立的本领，促举行业实现“稳价”“保供”的康健生长。但短期来看，准入门槛的提拔将会制约生猪供应总量的规复速率，提拔2021年猪肉代价运行下限，减缓代价回落速率。预计2021年底猪肉代价将回落至25元/千克上下，整年对CPI产生-0.4%左右的拉动。
PPI强势上涨后增长速率边际递减
与2020年先下后上的走势差别，2021年PPI运行有大概先上后下，出现同比上涨、环比涨幅渐渐回落的局面，边际增速预计将于二季度末到达高点。环球经济苏醒步调加速拉大商品供需缺口及重要经济体钱币宽松情况下通胀预期的不停提拔是支持此轮PPI上涨的重要动力。美国CRB现货综合指数亲身2020年6月迄今已快速上涨了32.3%，同期海内南华综合指数虽走势越发震荡，但亦上涨29.3%，外洋涨幅大于海内也侧面表明这一时期外洋供应缺口更为突出。
亲身2020年底开始，国际原油代价在供应紧缩、需求苏醒及风险偏好回升等多重因素的驱动下涨势迅猛。2月OPEC+减产协议的进一步束缚叠加美国寒冷对页岩油开采作业的滋扰，石油供应承压。OPEC+亲身2020年4月以来不停对峙减产，且减产协议推行率维持高位。在本年1月新告竣的减产协议中多数成员国将保持一季度产量稳定，沙特还亲身愿分外减产100万桶/日，原油供应得到了有用控制。美国寒冷气候打击原油生产，新钻井数亲身2020年7月的290口/月的汗青低位回升迟钝，现在仅为417口/月，而2017~2019年的均匀值为近1200口/月，间隔全面规复大概仍需两个季度以上，这支持了市场对油价的信心。需求方面，拜登当局1.9万亿美元的财务刺激筹划推高经济增长预期，疫苗接种的顺遂推进也利好“外出经济”，能源商品和办事消耗需求渐渐开释，苏醒远景支持油价进一步上行。
中国粗钢、精粹铜和电解铝消耗占环球比重分别到达50.0%、53.6%和55.8%，已成为影响大宗需求的紧张因素。2020年房地产投资和基建投资在新开工和施工环节的苏醒动员了螺纹钢需求的回暖；而海内汽车消耗增长、重卡销量创新高以及产业制造的高景气则拉动了热轧板消耗。电力装备和新能源汽车产量提速、特高压装备建立逆周期发力、美国地产向好拉动家电出口等则极大地提振了有色金属的需求。而同期，受疫情等因素影响环球重要产业金属矿产量增速有所放缓，供求干系进一步告急推升代价走势。
2021年中国基建投资增速大概略高于客岁，新基建新能源财产有望继承发力，利好玄色及有色金属需求。上半年随着西欧疫情得以控制，经济苏醒加快，外洋大宗商品及相干产制品需求回暖，在供应端规复速率低于需求端的条件下代价上升仍存在底部支持。而随着金属矿重要产地疫情因素消散，矿山生产和取消旧金属的接纳冶炼渐渐回归正常，大宗商品供应或将有序规复。随着时间推移，外洋经济体的苏醒历程也将边际放缓，供需缺口有望动态紧缩，大宗商品代价连续上涨缺乏恒久稳固的根本面支持。
撤除供需干系的支持，疫情期间各国央行的低利率及量化宽松政策也为大宗商品范畴的投资性需求提供了支持，美元贬值和环球活动性宽松助推了大宗商品代价上涨。疫情根本可控后，各国钱币政策回调和大概带来的活动性回撤预期，美国经济规复大概减缓美元贬值压力，这些因素有大概减弱远期大宗商品代价连续上涨动能。
我国PPI月度同比走势与国际原油代价高度相干。2020年原油代价整年连续负增长，4月形成同比下跌73.86%的低点，下半年渐渐回稳至20%~30%的负增长，对应PPI 5月同比触底达-3.7%后，下半年均匀增速回升至-1.75%。基数效应下2021年二季度PPI有望得到较高同比增速，但环比涨幅大概逐月递减。原油代价亲身2020年二季度代价出现低点后渐渐规复，基数效应对三、四序度的影响将会有所削弱。受经济苏醒态势边际减和缓活动性回撤影响，大宗商品的代价涨幅大概也将在二季度后趋于和缓，环球经济共振下PPI增幅也将有所紧缩。
恒久来看，基期轮换也会肯定水平上对冲大宗商品代价上涨的影响。相较于2016年，PPI权重估算下调了石油、煤炭及其他燃料加产业的占比，上调了汽车制造业、盘算机通讯等行业的占比，后者随着技能迭代及供给链升级生产本钱逐年低落，PPI环比多为负数，恒久迭代可渐渐对冲原质料代价颠簸对我国PPI的影响。
综合CPI和PPI走势阐发，两者年内均有大概走出一、二季度回升，三、四序度同比增速有所回调的态势。这意味着下半年物价形势将渐渐趋向安稳，短期大宗商品代价上涨对付整年物价运行影响有限，大概不会对妥当钱币政策的机动调治带来制约和滋扰。
（文章泉源：第一财经日报）
