A股春季躁动与2019年相似 上证综指突破3200点整数关口
春节假期前的最后一周，A股市继续上涨，上证综指突破3200点整数关口，年线和周期性高点，回到2022年7月至9月箱体上缘附近。在市场风格方面，增长风格表现突出，消费板块表现相对较差。在期货指数指数方面，中证1000(周涨3.37%)表现优于中证500(周涨3.20%)、沪深300(周涨2.63%)、上证50(周涨1.77%)。资金方面，节前最后一周，北行资金净流入约485亿元，连续11周净流入。两市日均成交额为7392亿元，较上周小幅回升7360亿元，两市融资余额持续下降，约15300亿元。
春节期间，欧美股市止跌回升，纳斯达克指数领涨。值得注意的是，与a股走势高度相关的富时。A50期指数和恒生指数继续节前上涨，分别录得5连阳和2连阳，每周分别收涨2.98%和2.92%，为节后a股开盘营造良好氛围。
总的来说，假期的消息并不平静，其中以下三点值得投资者关注：
首先，俄罗斯和乌克兰的局势再次紧张，但从假期主要指数的表现来看，资本市场的反应相对平淡，在一定程度上或由于2022年地缘政治形势的急剧恶化，市场预期部分反映在资产价格中。目前，俄罗斯和乌克兰事件的不确定性仍然存在，未来如何演变仍需密切关注。
第二，1月27日，美国商务部数据显示，2022年12月，核心PCE价格指数同比上涨4.4%，符合预期，较前值继续下降4.70%，为2021年10月以来最小增速。持续降温的PCE将助长市场对美联储继续放缓加息步伐的预期，增加投资者对2月加息25个基点的押注。
第三，1月31日至2月1日，美联储将于2月召开利率会议。1月19日，美联储副主席布雷纳德表示，很可能在2月1日将基准利率提高25个基点，将目标范围提高到4.5%-4.75%。1月20日，费城联储主席哈克也重申支持加息25个基点，因此2月议息会议加息25个基点BP基本成为市场共识。根据1月27日的CME数据，2月议息会议加息25日BP概率高达98.1%。预计3月份市场将再次加息25%。BP，随后暂停加息，第四季度将转向降息。
在春季躁动的延续下，关注中小指数补涨的机会
笔者认为，2023年A股春季躁动已于2022年12月下旬出现，并将持续。从市场表现来看，本轮春季躁动与2019年相似。回顾2019年1月，虽然两个金融余额从月初近7600亿元下降到月底不到7200亿元，但在中美贸易摩擦缓解、美联储加息压力放缓、国内稳定增长宽信贷措施背景下，北方资本交易净买入606.88亿元，推动上海50和深圳300指数率先企稳复苏。自2022年11月中旬以来，北向资金继续流入a股市场。2023年1月（截至1月20日），随着指数的上涨，北行资金成交净买入额达到1125.31亿元，2022年成交净买入额超过900.20亿元。在北行资金大幅流入的背景下，以上证50、沪深300为代表的大盘价值股表现突出。一方面，北行资金的大量流入和价值风格的上升源于复苏预期下顺周期板块的估值增长；另一方面，在人民币汇率快速升值的背景下，外资增加了人民币资产的配置，从而兼顾股票收益和人民币汇率升值收益。与2019年类似，虽然1月前两周北行资金大幅流入，但国内资金表现平静。直到1月16日，两市成交量相对明显，表明国内机构对节后市场持乐观态度，跟随外资仓位，赶上节后市场现象。
从基本面来看，虽然2022年12月经济金融数据仍较弱，验证现阶段复苏事实（即经济数据持续改善）仍需要时间，但当前市场关注年度基本面预期改善方向和后续潜在政策催化。1月28日，国务院第一次常务会议部署，要求继续加强当前经济社会发展，促进年初经济运行，部署春耕准备工作，为粮食收获和重要农产品稳定供应奠定坚实基础；加快消费恢复，保持外贸稳定，增强经济驱动力。同时，上海、广东、江苏、山东、浙江、江西等省也出台了相应的“稳定增长”措施。“稳定增长”信号的持续发展有助于继续提高投资者对经济基本面稳定复苏的预期，促进投资者信心的持续复苏，预计春节假期后指数将继续振荡上升。
操作上，在人民币汇率升值和北行资金大幅流入的背景下，自2022年12月底以来，a股市场持续上涨。上证综指已突破3200点整数关口，年线和12月高点回到7月至9月箱体上缘附近。春节期间，A50和香港股市继续上涨，这也为节后a股开盘营造了良好的氛围。在此背景下，a股主要指数可能在1月30日开盘，关注高开盘后两市成交量是否可以扩大，市场是否可以继续上涨。建议在早期阶段持有多个订单，并在每次回调中继续增加多个订单。在市场结构方面，自1月以来，在北行资本流入的背景下，以上证券50和沪深300为代表的市场价值股表现突出。春节假期结束后，预计将增长500和1000或上涨。
春节期间，疫情影响逐渐消散，居民出行需求旺盛，住宿、餐饮消费明显恢复，消费恢复明显，超出市场预期，加上目前IH估值水平仍较低，北方资本持续净流入，预计IH利润恢复将保持上升趋势。
春节期间的回归潮并没有带来新一轮的疫情感染高峰，疫情的影响逐渐消散，居民的旅游需求强劲，从最新的旅游数据可以看出。
根据文化和旅游部数据中心的计算，今年春节假期全国旅游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复到2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复到2019年同期的73.1%。旅游数据一般与餐饮、住宿等消费数据正相关性强，可见线下聚集消费不再受疫情限制。在上证50指数成份股中，白酒板块权重占22.95%，假日消费明显复苏，超出市场预期，对IH持续上涨趋势起到了很好的支撑作用。
假期期间，外盘仍有交易，香港恒生指数和新加坡A50指数呈上升趋势，表明外国投资者对中国资产持续乐观态度。虽然1月以来北方资本创纪录净流入超过1100亿元，后期净流入速度可能放缓，但假期美元指数继续下降，主要是因为2023年美国经济衰退预期，中国经济复苏预期更明确，持有人民币资产更具成本效益，因此自2022年11月美元指数疲软以来，北方资本继续净流入a股市场。
此外，从目前上证50指数估值来看，其动态市盈率为9.85.历史分位数水平为近5年来的44.36%，上市以来的29.28%，估值水平较低。低估值水平为多头上证50指数提供了良好的安全垫，再加上外资对消费股和金融股的风险偏好，IH在资金层面有较好的支撑力。
政策预期将激活乐观情绪
春节前，考虑到假期的不确定性风险，市场交易趋于稳定，上海和深圳的日营业额为7000亿-8000亿元。春节过后，市场预计将进一步激活市场乐观情绪，加上假期流动性紧张逐渐缓解，资本回归股市，乐观情绪推动股市继续反弹。在稳定增长政策的预期下，企业利润修复的逻辑相对清晰。从企业利润修复的确定性来看，消费、金融等大型权重股的利润将率先修复，并对IH形成强有力的支持。
