机构研报：棉价走势展望
从5月USDA公布的供需陈诉来看，2018/19年度环球棉花存在肯定的供需缺口，就是由于远期存在供需缺口，而且近期由于美国德州干旱气候和中国新疆莳植期气候非常影响棉花的生长，在这些导火索的影响下，海内外棉价出现共振的局面。本文试图再次梳理一下环球棉花供需环境，同时与2010年海内外棉花大牛市的配景和代价运行纪律举行具体比拟，以便更好的资助投资者理清思绪。
一、2018/19年度环球供需预测
USDA在5月11日初次宣布了2018/19年度供需陈诉，总体来讲，供需陈诉表现下一年度环球棉花供不敷需，存在93万吨的供应缺口，这也是近几年以来初次出现供应缺口。
具体来看，5月供需陈诉表现2018/19年度环球需求为2735万吨(同比+103)；环球产量为2642万吨(同比-27)，分国来看印度产量为621万吨(+0)，中国产量为589万吨(-11)，美国产量为425万吨(-31)。环球下一年度供需缺口为93万吨，而2017/18年度环球供应过剩37万吨，这对远期环球棉价形成支持，利好远期棉价。
表1:USDA环球棉花供需表万吨
(数据泉源：USDA、西南期货研究所)
比拟2010/11年度环球棉花的配景环境，环球棉价于2008年出现了大幅下跌，ICE棉价从85美分下跌到2009年初的45美分左右，环球棉价于2009年3月触底开始震荡上涨亲身2010年6月的80美分。固然2009/10年度代价的出现了上涨，但是之前的代价不能有用刺激环球产量的回升，我们也瞥见了环球棉花产量在2008/2009和2009/10年度出现了一连两年的减产。随着环球棉价回暖至80美分以上，才有有用的刺激了莳植的增长，导致2010/11年度环球产量大幅增长至2534万吨，但是如许的产量程度照旧较2007/08年度降落了80万吨。
比拟2018/19年度环球的产量，环球产量从2012/13年度降落至2015/16年度，随着环球产量在2015/16年度到达最低，环球棉价开始回暖，从60美分上涨至80美分左右，棉价的回暖又刺激了产量的增长，环球棉花产量增长到了2650万吨左右。
从环球需求来看，在2009/10年度环球供应缺口356万吨，这个供需缺口消化了大量的中心商和纺织厂库存，这导致在2010年度7月的时间环球棉花产业库存和贸易库存到达极低的程度，以是我们瞥见固然2010/11年度环球产量过剩50万吨，但是环球棉价照旧出现了大幅上涨。同样的环境再次产生在2016/17年度，前一个年度低产量消化了大部门库存，固然2016/17年度供需相称，但是在产业库存和贸易库存极低的程度，代价出现了短时间的暴涨。
从环球供需缺口来看，环球供需缺口在2018/19年度为93万吨，以是环球棉价具有再次走高的驱动力，但是代价上涨的幅度大概受到克制，由于库存布局产生了改变，我们背面将具体阐发。
二、海内根本状态
凭据相干机构的最新猜测，2017/18年度天下棉花产量约莫为600-610万吨，超市场预期，新疆产量大幅超预期，重要缘故原由是新疆风调雨顺，气候环境到达了生长的最抱负状态。凭据中国棉花协会第三次植棉意向调查，表现天下植棉意向面积为4238.8万亩，同比降落4%，根据线性外推法，我们以为在2018年新疆气候将很难到达2017年度的状态，应该规复到汗青的均值四周，那么对应的海内产量也将大概降落至560-580万吨。
表2:中国棉花供需表万吨
(数据泉源：USDA、西南期货研究所)
从海内供需缺口来看，2010/11年度供需缺口为77万吨，较上一年度降落近80万吨，2009/10年度巨大的供需缺口斲丧了大量的产业库存和贸易库存，这为2010/11年度大牛市提供的充实条件，以是我们瞥见在低库存的环境下，较小的供需缺口就能带来代价的大幅上涨。别的一个缘故原由是2010/11年度由于环球宽松的钱币政策导致棉花全财产链均出现高利润的环境，全财产链大量的补库存；而比拟2018/19年度全财产链利润较低，而且财产链库存也较高。
预计2018/19年度海内供需缺口有所扩大至150万吨，缺口扩大的重要缘故原由是预计来岁海内产量将降落至570万吨左右，海内消耗增长20万吨，以是供需缺口扩大60万吨。但是我们要清晰，固然海内供需缺口继承扩大，但是我们也要明确，2017和2018年海内的供需缺口并没有消化海内的产业库存和贸易库存，反而是海内的抛储把海内的供需缺口弥补了，同时抛储又弥补了部门产业库存和贸易库存，以是我们必须清晰的熟悉这次配景与前次不一样，末了环球棉价和海内棉价上涨幅度也肯定不一样，预计本轮牛市上涨力度大概小于2010/11年度棉花的大牛市。
从海内库存来看，海内产业库存和贸易库存已经规复到正常程度，重要的缘故原由是大量的国储库存转化为贸易库存和产业库存。随着一连三年的抛储之后，国储库存降落至300-400万吨的程度，如许的库存程度也导致2018/19年度海内存在轮入的概率，以是这也对环球棉价形成肯定的支持。
图1:海内棉花贸易库存万吨
(数据泉源：USDA、西南期货研究所)
图2:海内棉花产业库存万吨
(数据泉源：USDA、西南期货研究所)
三、仓单环境
凭据数据表现，停止2018年5月29日，郑商所棉花仓单与有用预告之和为9859张，合计棉花39.44万吨，处于汗青最高记载，云云高的仓单在将来肯定成为压抑市场代价的重要因素。
图3:仓单+有用预告张
(数据泉源：USDA、西南期货研究所)
四、结论
USDA供需陈诉表现2018/19年度环球供不敷需，存在肯定的供需缺口，从恒久来看环球棉价存在上涨的动力。从中国来看，海内供需缺口大概再次扩大，同时由于国储棉已经降落到较低程度，将来大概存在轮入的概率，以是我们也恒久看好海内外棉价的走势。但是我们也要熟悉到这次上涨的配景和2010年大涨的配景不一样，重要不一样是指的是颠末已往三年的抛储，现在海内贸易库存和产业库存已经规复到正常偏高的程度，以是这次上涨的力度大概小于2010/11年度。
当前市场对气候非常敏感，近期新疆履历了大风、阵雨、沙尘，大概对棉花的生长产生倒霉的影响，随着利好因素的不停发酵，近期大量资金流入农产物，海内外棉花均出现涨停，在短短的一个月之内大幅上涨了20%左右，我们以为短期云云大的涨幅已经透支了将来代价上涨的部门幅度，而且现在1809合约基差最高到达2000元以上，短期代价或多或少有超涨的怀疑。
对付1901合约，我们以为，近期棉价的大幅上涨已经超出短期的根本面，将来短期代价承压，发起前期持有多单赢利平仓，待代价回落至18000左右再分批入场做多，不发起追高。
重点存眷：环球莳植期间气候环境，存眷气候升水。
