四大矿山季报解析
淡水河谷三季度粉矿产量8870万吨，环比增长31.2%，同比增长2.3%；2020年1-9月份粉矿总产量2.2亿吨，同比淘汰3.5%。球团产量860万吨，环比增长21.1%，同比淘汰23.1%。2020年1-9月份球团产量2256万吨，同比淘汰30.3%。
淡水河谷三季度粉矿和球团总销量为7423万吨，环比增长20.4%，同比降落12.8%；2020年1-9月份总销量1.9亿吨，同比降落12.9%。
三季度生产大幅超预期
图 3:Vale粉矿分区域产量(千吨)图 4:Vale球团分地区产量(千吨)
淡水河谷三季度铁矿产量增速大幅超预期。7-9月的巴西正处春季，是一年中天气最为暖和的季候，生产和运输未因恶劣气候而产生停止。位于南部体系的Itabira矿区因员工熏染新冠在二季度被迫停产，为期12天的停产影响约100万吨产能，疫情产生后淡水河谷对防疫越发器重，疫情导致的生产停止环境也未在Itabira或其他矿区复现。一季度因气候影响、二季度受疫情打击，产量同比、环比均出现明显下滑，三季度两大扰动因素根本出清，矿山和球团厂生产服从大幅进步。别的，北部和南部矿区体系维持精良运作也是矿产增产的一大紧张影响因素。
三季度铁矿石产量增幅的68.3%得益于北部体系的高效运作，本季北部产量高达5685万吨，环比增产1439万吨，增幅为33.9%，此中，位于北部矿区的S11D矿山分别在9月创下830万吨的月度生产记载、三季度2440万吨的季度记录，是北部体系增产的重要驱动。东南地域三季度实现产量1631万吨，环比增长357万吨，增幅为28.2%，除了因疫情出现暂时停产的Itabira矿区在三季度运作正常外，二季末前后复产的两大矿区在三季度也维持稳固运行，Timbopeba矿区于6月复产后，7-9月整季维持以年产400万吨产量生产，Fazendo矿区在得到扩大开采面积的允许后也于7月规复运行。
2。 三季度中国销量大增
图 5：三季度Vale铁矿石销区漫衍(%)图 6：Vale三季度贩卖环境-分地域(千吨)亚洲是淡水河谷的重要贩卖地，以中国为代表的钢铁大国事Vale的重要贩卖工具。三季度，亚洲地域铁矿贩卖占比高达81.9%，同比提拔2.6个百分点。此中，中国贩卖占比为68.0%，同比进步1.1个百分点，疫情配景下亚洲和中国对Vale销区的影响职位越发凸显。
Vale三季度铁矿石销量大增，中国地域孝敬率高达29.6%。三季度中国钢铁需求韧性较强，Vale销往中国铁矿6083万吨，环比增长730万吨，同比降落646万吨。海内钢厂下半年置换产能会合开释，年化总产能呈小幅增长，预期四序度铁矿需求将维持安稳，中国地域还是Vale铁矿销量的紧张支柱。
以日本为代表的其他亚洲钢铁主产国，三季度铁矿需求显着回暖，Vale在日本实销量531万吨，环比增长189万吨，同比体现持平。现在看以日本为代表的亚洲各国钢铁生产根本规复正常，疫情的影响已经渐渐转淡，假如能维持当前的防疫结果，预计后市亚洲地域铁矿贩卖将维持强劲。
9月欧洲疫情二次发作影响钢铁行业苏醒历程，Vale三季度销往欧洲共计310万吨，环比淘汰53万吨，同比下滑355万吨。停止10月末，法德两国再次接纳封城步伐以应对失控的疫情，而法国和德国事欧洲钢铁生产国，铁矿需求量大。2019年三季度，德国和法国铁矿销量占比到达Vale在欧洲地域总销量的60.9%，封城筹划为期一个月，而解封后经济规复存在时滞，或让四序度欧洲铁矿销量出现进一步下滑。
3。 三季度现金本钱降落
淡水河谷三季度铁矿石C1现金本钱为14.9美元/吨，由于牢固用度摊薄和滞期用度的正常化，本钱环比降落2.2美元/吨。三季度运费本钱抬升了2.2美元/吨，涨至15.7美元/吨，重要源亲身运费的季候性上涨以及燃料油用度的抬升。
4。 2020年产量目的或难以实现
图 7：Vale粉矿产量季候性图(千吨)图 8:Vale粉矿和球团销量季候性图(千吨)淡水河谷2020年铁矿生产目的维持在3.1-3.3亿吨，停止9月末，2020年铁矿累计产量到达2.2亿吨，前9个月累计产量仅实现年产目的的65.4%-69.6%。凭据筹划，四序度位于北部的Serra Leste矿区将快速复产，但停止季报宣布，仍未传出Serra Leste矿区扩产允许得到批复的消息，因此即便乐观预计Serra Leste矿区在10月末顺遂复产，将来两个月维持以600万吨的年产生产，预计将为四序度带来分外约100万吨的铁矿产量。而在其他矿区维持当前速率高效生产的条件下，四序度铁矿产量或到达8970万吨，预估2020年现实年产将为30558万吨，离年产目的下限3.1亿吨仍有近440万吨的缺口。
值得存眷的是，四序度巴西迎来传统雨季，降雨量将从11月开始渐渐到达峰值，极度气候产生的概率有所进步，通常暴雨气候有大概会造成铁矿生产、运输的停止，已往两年淡水河谷四序报数据也侧面证明了这种环境。固然本年拉尼娜征象或淘汰南美地域降雨量，但仍不能包管不产生非常气候，铁矿生产、运输仍大概面对威胁。别的拉尼娜的影响通常随着纬度增长而削弱，北部地区更为受益，但只能代表产量受气候因素淘汰的大概性低落，假如没有分外的提产空间，北部四序度产量很难出现大幅增长；而淡水河谷东南部和南部地区受恶劣气候概率仍旧偏高，四序度产量存在小幅降落的大概。
因此综合来看，淡水河谷在维持现有产量筹划的环境下，气候对四序度产量存在肯定扰动，四序度产量低于8970的概率偏高，整年产量440万吨的缺口存在低估，四序度产销压力较大。
5。 2021年产能增量较大
淡水河谷2020年产能投放进度不及预期，包罗Morro 1、Timbopeba、Fabrica、Maravilhas III项目，当前这些项目竣工率较高，2021年会合投放概率偏高，加上Serra Lesta预计将在本年年末复产，预计2021年，淡水河谷产能增量将到达4700万吨。
二
力拓
图 9：力拓皮尔巴拉地域铁矿石产销量(千吨)图 10：力拓加拿大公司精矿和球团产销量(千吨)力拓三季报数据表现，皮尔巴拉地域铁矿石总产量(100%权益)为8639万吨，环比增长3.8%，同比降落1.1%；2020年1-9月产量合计2.5亿吨，同比增长1.8%。加拿大铁矿石公司(100%权益)三季度精矿和球团产量为399万吨，环比淘汰15.3%，同比降落20.9%；2020年1-9月产量合计1305万吨，同比降落3.9%。
皮尔巴拉地域三季度铁矿石发运总量为8210万吨，环比降落5.3%，同比降落4.6%；2020年1-9月发运合计2.4亿吨，同比增长0.4%。加拿大公司三季度精矿和球团发运总量为465万吨，环比增长0.1%，同比增长3.0%；2020年1-9月发运合计1403万吨，同比增长10.1%。
生产和发运状态
图 11：力拓铁矿石分品牌发运占比图 12：力拓铁矿石分品牌发运量(千吨)
只管三季度皮尔巴拉铁矿石产销同比体现下滑，但作为主流产物的PB粉矿，本季发运体现仍较为亮眼，三季度发运4038万吨，同比增长6.2%，在皮尔巴拉地域发运中占比高达47.8%，也是皮尔巴拉地域同比体现唯一增长的品种。相反，作为力拓的新晋品牌SP10粉矿和块矿，在海内钢厂的担当度不停不高，本年以来体现连续低迷，三季度发运同比下滑约60%-70%。
2。 生产本钱
2020年力拓的铁矿石目的本钱维持14-15美元/吨的程度稳定，相比于2019年14.4美元的单吨本钱而言，人力本钱、维护用度、运输间隔增长带来总本钱的增长，而范围经济效益提拔和汇率偏向的有利变更或对降本钱目的的实现提供较大动力。必要留意的是，当前目的本钱已经涵盖了新冠疫情的影响，预计疫情将带来每吨本钱0.5美元的增长。
3。 整年产量有望到达目的区间上沿
上半年因疫情弃捐的筹划检验运动将在下半年连续开展，受此影响，皮尔巴拉地域三季度产量和发运均有下滑，而这种影响预计将连续到四序度。别的，加拿大铁矿石公司产量也因检验和气候因素出现大幅下滑，原定于6月的筹划检验因疫情耽误到9月实行，其次气候因素导致电力和装置出现题目，也对三季度生产形成拖累。但力拓对加拿大公司四序度信心十足，在欧洲需求规复的猛烈预期下，加拿大公司现在已有5条球团生产线正在尽力运行，余下的1条生产线也筹划在2020年底前复产。值得担心的是，当前欧洲疫情再次失控，钢铁行业苏醒前路漫漫，欧洲地域现实销量大概不及预期，精粉和球团现实生产和发运或将再次调降，不外这对力拓团体产销目的的实现影响不大。
图 13：力拓皮尔巴拉地域铁矿石产量季候性(千吨)图 14：力拓皮尔巴拉地域铁矿石发运量季候性(千吨)凭据力拓皮尔巴拉地域2020年的筹划发运量，1-9月已累计到达2.4亿吨，完成3.2-3.3亿吨筹划量的72.4%-74.6%。假如要完玉成年目的，皮尔巴拉地域四序度至少必要完成铁矿发运8230万吨。而从产销程度举行评估，2017-2019年力拓整年的生产和发运之间险些可以视作均衡，假如皮尔巴拉四序度完成8230万吨发运、恰好实现整年32400万吨的发运目的，四序度只必要再产7656万吨即可实现生产和发运的均衡，从积年生产数据看四序度绝不会是低产的季候，加上本年高矿价配景下矿商利润飙升，力拓自动减产大概性偏低，完成2020年产销目的压力不大。检验因素将连续影响到四序度，在不思量其他因素的条件下，假如四序度维持三季度8639万吨的产量程度，整年产量将到达33383万吨，凌驾本年目的383万吨，四序度发运或创下9213万吨的汗青记录。
但由于本年环球气候非常，四序度产量仍存在不确定性，固然皮尔巴拉地域通常在一季度遭受热带气旋登录的影响，但本年拉尼娜征象的产生将进步皮尔巴拉地域热带气旋的产生概率，因此不清除12月热带气旋提前登录的大概。思量到12月热带气旋影响的时间窗口较小，产量和发运数据产生坍塌的概率偏低，预估四序度产量或略小于8639万吨的程度。
图 15：沃尔科特港铁矿石周度发运量(千吨)图 16：丹皮尔港铁矿石周度发运量(千吨)因此综合看，力拓完成2020年产量目的险些没有压力，并且大概率将实现产量目的的上限，但由于气候上存在较大变数，超额完成目的仍有肯定难度。近期10月发运数据表现，Dampier港和Walcott港发运量显着回升对我们的推测有所佐证(10月后两周因力拓泊位会合检验，两港发运量略有下滑，但10月以来周均发运仍比9月周均高50万吨，随着后期检验淘汰，预期发运仍将回升)。
4。 2021年产能变革动态
力拓2021年重要有两个项目将实现投产，包罗罗布河谷产能维持项目((West Angelas C， D and Mesa B， C and H at Robe Valley)和Western Turner Syncline的二期项目，首批矿石仍预计于2021年交付；而原定于2021年交付的Koodaideri 更名为Gudai-Darri，产能投放时间将延期至2022年交付。
三
必和必拓
图 17：BHP皮尔巴拉地域铁矿石产量-按财年(千吨)图 18：BHP皮尔巴拉地域粉、块矿销量(千吨)必和必拓三季度皮尔巴拉地域铁矿石产量(100% 权益)为7415万吨，环比淘汰1.9%，同比增长7.1%。必和必拓三季度铁矿石总销量(100% 权益)7336万吨，环比降落4.8%，同比增长7.4%；此中粉矿销量(亲身有权益部门)4839万吨，块矿销量1706万吨。
生产状态
图 19：BHP皮尔巴拉地域铁矿石产量-按地区(千吨)
三季度三号卸料车维修事情按筹划完成，对铁矿产物产量有肯定负面影响，但由于金巴布地域三季度产量大幅超预期，整个三季度铁矿石产量体现根本安稳。金布巴地域三季度产量(亲身有权益部门)2008万吨，环比增长21.2%，同比增长41.0%，涨幅超预期，产量冲破季度记录并创下新高。
2。 本钱
2021财年必和必拓的引导本钱为13-14美元/吨，而凭据BHP筹划，2020年7-12月本钱将被压缩在13美元以下。新冠给BHP带来的分外本钱并未包罗在单吨本钱内，而是作为非通例项目单独列出，但据预计BHP测算，新冠疫情带来的铁矿本钱增长约莫为0.3美元/吨。
3。 四序度预判
固然三号卸料车维修事情完成对四序度生产有促进作用，但四序度将继承四号卸料车的维修事情，同时MAC和South Flank矿区连结事情或将对产量形成肯定影响，别的，巴西Samarco矿区依然处于停产状态，复产依然必要时间，加上气候的不确定性影响，预计四序度铁矿产量相对三季度略有下滑，但下滑幅度不会太大。
图 20：BHP皮尔巴拉地域铁矿石产量季候性-按财年(千吨)图 21：BHP皮尔巴拉地域铁矿石销量季候性-按财年(千吨)2021财年必和必拓的筹划产量(100% 权益)为2.8-2.9亿吨，停止2020年9月，BHP现实完成筹划的25.9%-26.9%。但思量到一季度热带气旋登录概率的提拔，加被骗前高矿价的刺激影响，不清除BHP在四序度加快出货的大概。
4。 2021年产能变革不大
BHP将来产能变革不大，产能项目以新老置换为主。BHP在皮尔巴拉地域的South Flank项目预计将在2021年年中实行，届时将替换杨迪矿8000万吨的铁矿产能，有助于其均匀铁品位从61%增长到62%。而位于巴西的Samarco互助项目依然处于停产状态复产仍必要时间。因此综合来看BHP2021年产能变革预计不大，对付产量的影响或重要来亲身气候和检验方面。
四
FMG
图 22：FMG铁矿石产销量-按财年(百万吨)图 23：FMG铁矿销量-粉品种(百万吨)FMG三季度铁矿石产量和发运量创下同期新高。三季度铁矿生产4600万吨，环比增长7.7%，同比增长2%；总发运4430万吨，环比降落6.3%，同比增长5%。
分品种看，FMG混淆粉发运达1770万吨，占总发运量的44.0%；超特粉发运1430万吨，占总发运的32.3%；西皮尔巴拉粉发运量为450万吨，占比为10.2%；国王粉发运370万吨，占比8.4%；FMG块发运量为390万吨，占比为8.8%。
本钱和产量进度
FMG三季度铁矿石生产的现金本钱为12.74美元每湿吨(新冠疫情的相干本钱已涵盖在内)，环比降落2.2%，同比降落1.6%。得益于铁矿剥离率低落和燃料本钱降落，三季度生产本钱实现环比、同比双降，且相比2021财年13-15美元/湿吨的引导目的仍有0.26-0.76美元的增量空间。近期受疫情二次发作影响，原油价格大跌，能源本钱或将进一步降落，暂不思量其他要素变更，FMG四序度生产本钱大概率将维持在引导本钱以下。
2021财年，FMG筹划完成铁矿发运1.75亿吨-1.8亿吨，当前财年已颠末1/4，累计实现目的的24.61%-25.31%，铁矿发运进度根本正常。通常而言，四序度不会是发运的低谷，已往两年纪据表明，四序度发运量环比三季度仍有不少增量，加上本年高矿价刺激的影响和一季度飓风预期加强的影响，预期四序度FMG发运将有所加强。
2。 将来两年产能会合投放
现在FMG有两大紧张项目正在连续推进，预计将对2021年和2022年产能带来影响。Eliwana项目在三季度已经取得庞大突破，预剥离和储备项目、铁路桥梁建立和铁矿石加工流程装备安装等工程已根本竣工，预期在2020年12月实现第一批铁矿石的交付，预计年产能将达3000万吨，预计西皮尔巴拉粉产量将提拔到4000万吨/年。其次，Iron Bridge 2200万吨磁铁矿项目也在推进，当前土方工程已经完成80%，并完成加工办法的第一次浇筑，预期第一批精矿将于2022年上半年实现产出。
五
总结
总的来说，三季度受到中国需求的强劲提振，四大矿山根本在按年度筹划完成产量使命，此中淡水河谷的高品卡粉及FMG的混淆粉产量环比增量较大。但思量到前三季度的完成进度较差，淡水河谷完成年度最低目的仍具备肯定难度。预测四序度，澳洲矿山发运季候性来看有增量预期，巴西则迎来传统雨季，降雨量将从11月开始渐渐到达峰值，大概会对淡水河谷产运造成一些影响。但团体来看，四序度铁矿产运预计环比仍将有所抬升，重要仍得益于中国需求的强劲，外洋其他国度的需求苏醒仍有肯定重复。
按产能筹划来看，2021年四大矿山铁矿新投产量较大，淡水河谷产能增量将到达4700万吨，力拓及FMG也有筹划投产，预计将对环球铁矿供给产生新的压力打击。
（文章泉源：国投安信期货）
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