全球经济增速放缓 期债表现抢眼
5月初，受经济数据低于预期，央行实行定向降准等因素影响，市场避险感情回升，国债收益率出现一波下行。中旬之后，受通胀预期升温、汇率贬值及包商银行被接受等因素影响，资金面有所告急，对债市有所影响。但5月尾央行加大了公然市场操纵，市场感情好转，加上环球经济数据低于预期，6月前两个生意业务日债市迎来了开门红。
环球制造业PMI跌破荣枯线
最新宣布的5月摩根大通环球制造业PMI为49.8，跌破荣枯分水线，为2012年11月以来的最低程度。分国别来看，美国ISM制造业PMI为52.1，革新2016年10月以来的31个月新低，低于预期53.0和前值52.8；欧元区制造业PMI为47.7，低于预期，一连4个月位于荣枯线下方；英国、日本等国制造业PMI也纷纷跌破荣枯分水线，各国制造业扩张势头广泛削弱。此前IMF下调了环球经济增速预期，预计环球经济增速将继承放缓。
图为环球及重要国度制造业PMI(单元：%)
美国商务部下修了第一季度美国GDP至3.1%，受美国与各国商业干系连续告急影响，美国二季度经济增长远景不清朗，美联储从年初开始停息了2015年以来的加息步调，且在9月制止缩表。拥有投票权的委员、圣路易斯联储主席布拉德表现，美联储大概很快就有来由降息，以便提振通胀。最新联邦基金利率期货表示美联储7月降息概率约为53%，较前几日大幅攀升。6月4日，澳洲联储公布降息25个基点至1.25%，此为汗青最低程度，在部门新兴市场国度降息之后，重要发达国度也开始降息。欧元区和日本则继承实行宽松的钱币政策，环球钱币政策转向新一轮的宽松。
海内经济仍面对下行压力
中国官方制造业PMI为49.4，低于预期和前值，再次跌破临界点，此中，受商业告急局面影响，新订单指数大幅回落1.6个百分点，生产指数也小幅走弱。从高频数据看，5月六大团体发电团体日均耗煤量为59.95万吨，同比增速降落16.94%，煤炭库存和可用天数则有所增长，意味着5月发电量增速将继承回落，而产业生产与发电量痛痒相关，也预示着5月产业生产继承偏弱。
5月30日大中都会商品房日均成交面积为55万平方米，较客岁同期增长约31%，创2016年以来的新高，近来附近的100大中都会成交地皮溢价率为22.26%，回升至2018年初的程度，地皮市场有升温的迹象。在商品房贩卖和地皮拍卖市场连续转好的环境下，房地产投资或继承维持在高位。
作为环球经济“金丝雀”的韩国，5月出口同比降落9.4%，是一连第六个月出现下跌。入口则同比降落1.9%，低于预期的同比增长0.5%。预计海内出口难言好转，团体上经济继承面对下行压力，对债市存在支持。
原油代价大跌通胀预期降温
5月农产物代价指数小幅回升，思量到CPI翘尾因素维持高位，短期CPI仍有大概继承上行，并且非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量淘汰较多，对后期猪肉代价影响较大，人民币小幅贬值恒久来看会推升通胀，物价不确定因素有所增长，大概对债市形成影响。
图为中美10年期国债收益率及其利差走势(单元：%)
不外近半个月，受商业争端升级和对经济增长减缓担心影响，原油代价出现了大幅回落，上期能源中央原油代价从521.5元/桶大幅下跌至420元/桶，下跌幅度高达20%，动员其他大宗商品代价广泛回落。随着原油代价大幅回落，加上翘尾因素下行，预计5月之后PPI将渐渐走低，短期油价上涨引发的通胀预期降温。
供应和年中稽核对债市打击有限
政策面看，5月初央行启动定向降准，冲破了钱币政策收紧预期，资金面较为宽松，DR007回购利率一度向下跌破2.2%，中旬后受税期、汇率贬值和包商银行被接受等因素打击，DR007回购利率渐渐回升至前期高点2.8%四周。不外，央行表现将存眷中小银行活动性状态，保持银行体系活动性公道充裕，并加大了公然市场投放力度，建立存款保险基金治理有限责任公司，注册资源金为100亿元，市场感情好转。央行5月开展逆回购6800亿元，逆回购到期1500亿元，逆回购净投放5500亿元，且会合于月尾；MLF投放2000亿元，到期1560亿元，净投放440亿元；SLF净投放115.5亿元，PSL净回笼85亿元，国库现金定存净投放800亿元，各项公然市场操纵东西合计净投放6770.5亿元，创近期单月投放的新高。预计央行将继承综合运用多种钱币政策东西，保持市场活动性公道充裕，年中稽核对银行资金面的打击有限。
停止5月末，我国债券市场存量范围已经凌驾90万亿元。5月债券总刊行量为3.67万亿元，总归还量为2.64万亿元，净融资额1.03万亿元，比上月小幅增长2011亿元，与客岁同期根本持平，继承维持高位。此中，利率债净融资额7030亿元，国债和政策性银行债当月净融资额分别为3130亿元、1844亿元，环比前几个月大幅增长，地方当局债当月净融资额2055亿元，较上月小幅增长，但低于一季度，通常二三季度是利率债的刊行岑岭期；当月名誉债净融资额为2828亿元，上月继承淘汰2000余亿元，不外预计在国务院、央行等机构的鼎力大举支持下，名誉债刊行后期仍有大概规复。总体上，债券供应将继承维持在相对高位，但当前市场资金面充裕，并且股票市场颠簸加大，避险感情升温，债券市场需求状态保持精良。
人民币汇率渐渐趋稳
本年以来，美债收益率连续回落，从年初的2.7%左右一起下行至最新的2.07%，下行幅度高达63bp，3个月和10年期美债收益率曲线倒挂幅度也继承深化。当前中美利差快速扩大到110bp以上，处于较为惬意的区间，有利于人民币汇率稳固，预计人民币汇率将保持在公道平衡程度。受商业情况恶化影响，环球股票市场颠簸加大，A股出现肯定幅度的调解，外资有所流出且两融余额开始下滑，市场避险感情升温，债券资产设置需求加强。
？总体上，环球制造业PMI跌破荣枯分水线，经济增速将继承放缓，美联储年内降息概率加大，环球钱币政策转向宽松。海内房地产投资或继承维持高位，但出口难言好转，产业生产继承偏弱，经济仍面对下行压力。短期CPI仍有大概继承上行，非洲猪瘟疫情、汇率贬值增长了物价不确定性。央行将继承保持妥当的钱币政策，机动运用钱币政策东西，保持活动行公道充裕，供应和年中稽核对债市打击有限，债券市场需求状态继承保持精良。当前中美十年期国债利差处于较为惬意的区间，有利于人民币汇率稳固。只管通胀和年中稽核大概阶段性对债市形成扰动，但在经济增速连续放缓的配景下，预计国债收益率团体以下举动主，国债期货代价将继承保持强势。
(作者单元：申银万国期货)
（文章泉源：期货日报）
