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镍价自这一波上涨近60%后，陷入振荡调整阶段。随着印尼提前禁矿事件落地，短期镍价缺乏更强的上涨驱动力。多空博弈加剧，叠加技术上均线黏合，令行情更加扑朔迷离。笔者认为，镍价存在长期做多的基础，供需缺口、低库存等因素导致资金很容易助推一波可观的上涨行情。但前期价格上涨过快，导致后续上涨空间受限，镍价需要充分调整后才有进一步上涨的动力。此外，四季度印尼镍生铁供应压力逐步释放，国内不锈钢高库存压力都将拖累镍价表现。

供需结构出现变化

随着印尼提前禁矿事件尘埃落定，未来镍矿的供需结构将出现明显变化。虽然菲律宾镍矿商明年可能会提高产出，但他们的供应无法与印尼较高品位的矿石相媲美。而且菲律宾几个高品位矿山更是面临着资源枯竭的压力。假如考虑菲律宾的最大出口量，我国 2020 年镍矿进口量最乐观也只有折算到50万吨金属镍。即使考虑到现有的港口库存，2020年国内镍矿缺口也会出现。基于这种担忧，国内镍生铁工厂和贸易商大量抢购，部分工厂原料库存甚至增至8—10个月，导致镍矿短短两个多月时间涨幅高达60%，完全匹配镍价涨幅。值得注意的是，近期镍矿海运费自高位回落，可能削弱镍矿价格涨幅。但菲律宾苏里高地区将迎来传统雨季，这意味着镍矿供应依然值得担忧，镍价上涨将延续成本抬升逻辑。

LME镍库存降至历史新低

近期LME镍库存出现异常变化，连续10天库存流出近6万吨至9.8万吨，这是镍合约40年历史以来的最大降幅，已降至2012年4月以来的最低水平。由于库存急速下降，LME镍远期合约曲线出现反转，现货合约较三个月期合约的溢价接近2007年以来的最高水平。有消息称，青山集团在印尼禁矿前已提前购买镍矿石，此外，还从交易所购买大量的镍金属已确保其供应量。因此，该公司是导致LME库存出现异常变化的推动力量之一。从LME库存细分数据来看，近期LME陆续出库以镍豆为主。通过跟踪海外保税区现货溢价，可以发现，海外市场消费并没有实质性好转，因此，这部分库存被直接用来消费的可能性不大。而且出库的镍豆库存由于年限较久未必能再次入库，因此推测这部分库存在较长一段时间变成隐性库存的概率较大。虽然LME现货溢价较高，但国内其实并不缺货，根据上海金属网数据，镍保税库仓单价格降到了-80至0美元/吨的历史低位。