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经历了9月中至10月中黑色系期货的集体快速下行后，10月中至11月中焦煤、焦炭等原材料与钢材走出了相对独立的低位震荡行情。矛盾本就逐渐积累的焦煤、焦炭市场，又在本周发生了一些新的变化，以此作为导火索引爆了市场情绪，造成了今日的较大幅度拉涨。

首先，我们来总结一下近期发生的事件冲击。事件一是平遥某煤矿的重大事故导致山西省政府对煤矿安全生产工作再次作专门部署，局部地区煤矿将停产整顿一周，对煤炭(事故煤矿为主焦煤及瘦焦煤)供应产生阶段性影响。事件二是今日山西焦煤集团2020年年度长协会议明确表示长协定价维持稳定，为近期持续补跌的主焦煤价格提供了心理支撑。事件三是山西吕梁等地受污染天气影响，阶段性限产加严，据称焦化企业限产比例20-50%不等，将持续到24日凌晨，这对近期开始尝试提涨的焦化企业是一个提振。所以近期对焦煤、焦炭市场价格利多的信息频出，可以说是触发今日市场行情的直接原因。

但是在事件冲击以外，我们也观察到焦煤、焦炭市场本身经历了一段时间的矛盾积累，也发生了一些微妙的变化，这些变化可以说是造成煤焦市场行情发生变化的根本性原因。变化一是由于暖冬叠加终端需求的强韧性，以建筑钢材为首的钢材价格显著强于预期，炼钢利润有了一个持续的扩张。据我们估算，一些盈利较好的地区螺纹钢生产利润仍能高达700-900元/吨，如此高的炼钢利润源自钢价的反弹以及对原材料的压制(从下图可以看到原料价格构成比重快速下滑)。较高利润的维持导致钢厂对于进一步打压原材料价格的诉求有所减弱。

变化二是下游高炉的实际限产力度前紧后松，不及预期。10月份超乎预期的提前严格限产，使得限产地区钢厂基于未来开工的不确定性，更会主动的压制甚至是压缩原料库存。但进入11月后，高炉限产的执行力度要明显弱于10月，环比来看对焦炭及铁矿等炉料的需求实际上是有所抬升的。预计整个秋冬季高炉限产可能将视空气污染情况阶段性加严，但整体限产力度恐仍不及10月份。因此从利润分配的角度，原材料的相对议价能力应有所抬升。