繁华已逝，黄金当立——康波周期中黄金的黄金时代__财经头条
摩根大通的GUIDE TO MARKET陈诉中，每次都以一张图竣事，就是已往20年间差别种别资产的年化收益率比拟图。最新的一期陈诉中，这张图是如许的：
图：1999—2019年间差别种别资产年化回报率 泉源：摩根大通
1999年到2019年，年化回报率最高的资产是REITs，第二位居然是黄金，年化回报8.6%，凌驾了第三位的标普500指数的6.1%(固然排名末端的永久都是小我私家投资者的1.9%)。对付履历了最长时期牛市的美股来说，这个数据着实出人料想——况且尚未计入本年以来的美股大跌和黄金大涨的数据。
200年照旧20年
黄金不是只能抗通胀吗？股市岂非不是最优质的资产？
持有这种看法一点也不希奇。一个经典的案例来亲身西格尔传授，在其名著《股市长线宝贝》中，传授统计了200年间美国大类资产回报环境，200年间最精彩的投资品种固然是股票，年化收益率到达6.6%，黄金年化收益率只有可怜的0.7%，假如以剔除通胀后的真实收益率盘算，200年期间投资1美元的复利到达70.5万美元，黄金只有戋戋4.52美元，买股票比买黄金多赚15万倍！
这本书被代价投资人奉为经典，下面这张图也无数次被引用。难怪许很多多代价投资人对黄金布满着鄙夷和不屑。
毫无疑问，投资确实应该具备久远眼光，笔者双手附和这一点。但比力一小我私家的生命周期，200年的数据意义有多大？纵然在国度层面，百年兴衰都未可知。不是每一个国度都象美国一样的好运，能摆列出200年的数据。
摩根大通的20年纪据和西格尔传授的研究大相径庭。20年已经充足长了，我们还必要更久远来审阅投资吗？我们应该听西格尔传授的，照旧应该参考摩根大通的数据呢？
美国：繁华已逝
摩根大通和西格尔传授之间的差别，用两个字就可以表明——周期。
周期不但是亲身然征象，也是经济运动中的客观纪律，此中长波周期即康波周期跨度最长，到达50-70年，和一小我私家的生命主周期根本同等。在一个完备的康波周期中，存在着从苏醒、繁荣、阑珊到冷落如许的四个阶段。每个差别阶段中的各个资产体现是差别的。
摩根大通的数据，现实上展现了这20年间，美国从繁荣的尾端步入阑珊期的资产现实收益率环境，一个大概的分别是美国的康波阑珊期处于2002年到2019年，在本年的疫情打击下正式步入冷落期。而黄金资产的走势，在历次阑珊期中都是锋芒毕露的，并还将在冷落期中大放异彩。
我们可以参考一下周金涛老师的研究——康波周期下的黄金代价颠簸，如图：
图：康波周期下的金价和金价收益率。泉源：中信建投
跨入2020年，当前现实金价已经靠近到汗青两次峰值位置，金价收益率也明显回升。美国在2019年应已经走完备个阑珊期，占据环球GDP比重低落到了25%以下。一次范围未知、跨度至少为5-6年的冷落期大概已经到来。
西格尔传授研究的200年跨度，差不多有4个康波周期的长度，假如用研究推算的终极现实收益值，来除以时间长度来求年化收益率，对付有限的生命周期而言，有何意义呢？200年的汗青，6%的年化，犹如在飞机上俯瞰大海，波涛不惊。但在投资人的光中，面临康波周期中的巨浪，逆行者一着不慎都市引发溺死之灾，当下的美股不就是明证吗？
黄金期间已来
黄金无用论不值一驳，持有黄金无用论看法的人既不决定黄金代价，也并不到场黄金订价。黄金代价不但由汗青文化，还由央行来背书，其代价则由承认的人来订价。
芒格曾经说过黄金是代价储存本领，黄金对付平凡投资人来说，使用黄金隐含的钱币属性，来反抗名誉纸币的恒久贬值，不失为一种亲身保的是抱负本领。但对付机构投资者而言，黄金是一个绝妙的存在：这是大类资产中唯一恒久正向收益，且和其他资产负相干的资产种别。1971年以来，黄金金融市场已经极为成熟，到场者遍及，黄金究竟上已成为了周期主导国现实利率的对标。
图片泉源：Pexels
在此次美股危急中，美联储不但大幅低落名义利率，还重拾QE，无上限开释大量活动性，办法乃至凌驾08年危急时间，这种直升机撒钱的方法将创造出天量的名誉纸币，黄金的代价将再度表现。只不外临时来说，黄金在度过3月份活动性打击后，还碰面临通缩预期的滋扰，金价尚未充实反响将来现实利率的看跌。
美联储为首的央行降息轻易加息难，这一次所开释出来的钱币，必要肯定的时间来渗出，亲身然也必要更恒久的时间往返收。将来二到三年将是黄金根本面非常好的一个时期。以后一旦通胀预期仰面，现实利率将再度大幅下行，美元计价黄金也将跟随欧元、日元黄金创下汗青新高。
这是一个黄金的黄金期间。
剑指2500美元
假如对团体经济要素做中性的假设，黄金创下新高后还会继承上行一段时间，直到美国度过冷落期最艰巨的时间，市场对再次苏醒开始有了预期。
在这一框架下，金价运行的模式将雷同于2008年危急后的体现，在第2次QE后，步入第3次QE的时间，黄金代价开始筑顶，此时活动性扩张到了峰值，时间在2011—2012年。但美联储规复加息却更延后到2015年年底，由此可见名义利率上行难度(实在彼时金价已经完成探底，转入震荡阶段了)。
那么此次金价见顶也会在美联储即将收回活动性时间，而不是在名义利率上行时间。这种环境下，简朴推算金价中期将有时机看到2500美元，恒久则会更高。美黄金期货2004年以来的走势，以及将来的这一种大概运行偏向如下图：
图：2004年以来comex黄金走势
另有一种小概率环境是美元名誉体系的重构，即此次阑珊终极动摇了美国的主导国职位，美元名誉不再被广为担当。临时来看，这种概率极小，也不会是一天两天的事变。假如出现这种环境，将会是钱币史一个划期间的变乱，乃至环球地缘政治都大概改变。眼下难以全面评估这种环境对金价的影响，只能说有较大概率会大幅度利好黄金，黄金的上行空间会大大拓展。至少有一点可以明白，就是对付黄金来讲，非钱币、环球金融衍生东西的职位是更有利于其代价的发明的，而不是作为本位钱币。
固然，必要特殊注意的是恒久根本面和短期代价的颠簸时常会抵牾，带来逆向打击。这次活动性风浪中，金价也出现短时期暴跌，假如不是到场实物金或黄金ETF投资，而是通过高杠杆在期货或包管金黄金中生意业务，有大概出现纵然看准了恒久趋势，但却倒在短期逆向大颠簸中。当下，活动性打击尚未完全已往，各国央行还在竞相抛售美债。通货紧缩预期也另有扰动，黄金迈向2500美元之路并不会一帆风顺。
梁启超老师说，“行千里之地者，期间风潮之或顺或逆，常相参伍”。唯远见者有卓识，从容者知进退。在这个黄金的黄金期间里，我们并不必要200年的眼光，只需掌握住康波周期的这次机会就充足了。
