中美货币政策背离对资产价格影响几何？
（原标题：中美货币政策背离对资产价格影响几何？——全球资产配置每周聚焦（20201120-20201127））
美国总务署正式认定拜登胜利，拜登开始组建内阁，美国政治周期不确定性下降。11月23日，美国联邦总务署署长正式认定了拜登的胜利，此举将使得美国总统权力过渡正式开始，美国政治不确定性显著下降。
拜登介绍了自己提名的第一批内阁成员(由副总统和15个行政部门的部长组成)，其中国务卿、财政部部长是重要看点。国务卿提名者布林肯在克林顿执政开始便从事外交工作，在奥巴马第二任任期担任美国副国务卿
布林肯被认为是欧洲主义者、多边主义者，视欧洲为重要合作伙伴，曾非常激烈地反对特朗普从德国撤军。
另外，他对非民主国家态度偏强硬，曾支持美国在伊拉克动武，在叙利亚武装干预。
拜登计划提名前美联储主席耶伦为财政部部长，其货币政策态度相对偏鸽。对财政刺激持积极态度，强调加强与美联储的协调配合，并且强调信贷对实体经济的支持作用。
耶伦自2010年起担任美联储副主席，2014年起担任美联储主席，协助美联储在2008年后完成3轮QE政策刺激，随后的审慎式退出量化宽松政策，并且采用渐进式加息方式。今年疫情爆发后，耶伦对宽松的货币政策持肯定态度，并多次呼吁财政政策起到有效作用。年初的美元流动性危机刚刚结束后，伯南克和耶伦撰写的一篇文章中提到信贷放松的必要性，如购买公司债券和紧急贷款计划，并为这些计划的后续出台铺平了道路。若其当选财长，预计美国将进一步放宽对中小企业的贷款条件，并可能加大对于地方政府的支持。目前，10月美国个人收入环比下降0.76%，低于市场预期。美国10月核心PCE同比增长1.41%，是连续5个月趋势上行后的首次回落，同样低于市场预期，反映美国10月疫情加速上行后对需求的再次冲击。具体地，个人消费支出中耐用品同比增速回升幅度较前值更大，非耐用品同比增速趋弱，服务消费支出同比增速也小幅回升，但服务消费距离恢复至常态仍需较长时间。而耶伦的提名无疑对市场翘首以盼的财政刺激带来积极信号。
本周我国三季度央行货币政策报告显示2021年货币政策将重回中性，美联储11月议息会议纪要显示仍将维持宽松以支持经济修复，下一阶段中美货币政策的背离或将主导中美资产价格相关性下降。在美国财政刺激暂时难产的背景下，市场普遍预期美联储为经济复苏提供进一步支持，而美联储本次的重点在于增强购债指引。
一方面，与会者指出，未来可能通过加快购买的速度或者将购债标的转向更长久期的美国国债来提供更多的宽松，而无需增加购买的规模。
另一方面，多名与会者担心大幅扩大持有资产的规模可能产生意外的后果。最后，美联储认为应尽快加强量化宽松指引，多数官员倾向基于结果的量化宽松指引。而本周我国三季度央行货币政策报告显示2021年货币政策将重回中性，实现M2、社融增速“同反映潜在产出的名义国内生产总值基本匹配”和“宏观杠杆率基本稳定”两大定量目标，不必担忧货币政策过度紧缩。
历史来看，2007年下半年以及2010年下半年到2011年上半年两个阶段，中美货币政策处于背离状态：中国货币政策偏紧而美国货币政策偏松期间。在此期间，中美利差均快速扩大。
这次来看，中美利差自2019年以来显著走阔，目前已经到达历史绝对高位。根据中美货币政策中期展望，我们预计中美利差高位震荡，短期难以显著回落。股市方面，2010年下半年到2011年上半年，中国经济周期步入滞胀阶段，而美国处于复苏向过热切换阶段，但就业市场尚未从金融危机中修复至常态，货币政策维持宽松，美股相对A股跑赢。
这次来看，中国基本面修复领先于美国与全球，A股率先进入“水落实出”的验证阶段，而美股与其他非美市场仍在等待经济缓慢复苏的进程中，财政和货币政策仍有一定空间。近期A股表现相对落后于全球其他市场，正是这一边际变化的体现。疫情跟踪：美国疫情再创新高，欧洲疫情边际缓和。截止2020年11月28日，全球(除中国)新冠肺炎确诊人数超6245万人。本周由于欧洲地区疫情的改善，全球新增确诊增速较前期下降，日均确诊57万人。多国封锁政策下，欧洲新冠肺炎新增病例较前期高位边际缓和。其中疫情最为严重的法国疫情新增确诊人数下行明显，德国、西班牙新增确诊病例同样边际下行。意大利新增病例数仍在攀升。美国新增病例数仍在大幅上升，日均确诊15.6万人，11月27日单日新增超20万人，住院人数超过前两次爆发程度。检测情况来看，检出阳性率上行趋势放缓。
新兴市场方面，本周印度疫情严重程度较前期继续边际好转，日均确诊维持在4.2万人。近一月病例增长速度来看，欧洲环比增长79.9%较前期明显下降；近一周病例增长速度看，欧洲(9.58%)>北美洲(8.60%)>亚洲(4.74%)>非洲(4.52%)>南美洲(3.4%)>大洋洲(0.38%)。
资产表现：本周(20201120~20201127)美国新一届政府权力交接不确定性下降，叠加疫苗接种有序推进，全球需求回暖预期加强，全球价值股继续跑赢成长股。股市方面，发达股市和新兴股市分别上涨2.23%和1.55%，阿根廷股指以7.64%领涨，日经225 、标普500 、欧洲斯托克600和中证800指数分别上涨4.38%、2.27%、0.93%和0.32%。国内方面，申万A指收跌-0.4%，沪深300上涨0.8%而创业板指数下跌1.8%，恒指上涨1.7%。全球债市方面，高收益债(0.85%)表现优于投资级公司债(0.4%)，发达国家主权债(0.24%)表现优于新兴市场美元债(0.11%)。
10年美债小幅上行1bp至0.84%，10年国债收益率下行1bp至3.3%。大宗商品方面，疫苗接种预期有效推进以及OPEC+下周将延长减产的乐观预期下，油价大幅反弹，WTI和布伦特原油分别上涨7.33%和7.16%，带动能源指数上涨7.09%；畜牧业和工业金属分别上涨2.78%和1.78%，农业小幅上涨0.88%。风险偏好得以提振，贵金属大幅回调(-5.08%)，黄金和白银分别下跌4.3%和5.83%。汇率方面，本周美元指数回落0.65%，截至2020/11/27，在岸人民币和离岸人民币兑美元汇率分别为6.5781和6.5734。下周重点关注：中国11月PMI反映的经济改善力度，欧洲各国11月制造业PMI反映疫情再次爆发对经济的影响，美国就业情况以及耐用品订单。
资金流向：EPFR数据显示，本周权益资金继续大幅流入美股市场。ETF方面，资金继续流入美股、流出黄金。ETF方面，本周美股被动资金大幅流入标普500指数、纳斯达克指数。跟踪标普500指数的最大ETF流入5.94亿美元，跟踪纳斯达克指数的最大ETF流入13.58亿美元。债券ETF方面，美国国债ETF遭资金小幅流出，公司债ETF获得资金流入。跟踪黄金的最大规模ETF本周大幅流出13.29亿美元，近一月亿流出43.1亿美元。
