从境外市场谈如何丰富我国利率期货品种
我国国债期货推出后运行平稳，流动性向好，成交量和持仓量不断增加，期现联动较好，国债期货的价格发现功能得到了很好的发挥，满足了机构的利率风险管理需求。但与国际上成熟的金融市场相比，我国的利率期货品种依然较少，流动性上仍有较大差距。另外，随着我国利率市场化改革的推进和金融市场的发展壮大，金融机构对于利率风险管理工具的需求增加，要求也进一步提升，继续完善和发展我国的利率期货市场非常必要。
全球利率期货市场发展现状
利率期货是指以债券为标的的期货合约，它可以规避利率市场波动引起的资产价格变动风险。1975年，美国芝加哥商业交易所推出了第一个利率期货品种――美国政府国民抵押协会抵押凭证期货合约，随后又推出了短期国库券、中长期国库券、商业银行定期存款证、欧洲美元存款等利率期货。进入八十年代，英国、日本、加拿大、澳大利亚分别推出了利率期货品种。利率期货可分为短期利率期货和国债期货，前者以短期资金利率为标的，如3个月欧洲美元的Libor价格、一天银行存款利率；后者以主权国家发行的国债为标的，又可以按照期限进一步划分，如美国有2年期、5年期、10年期、长期和超长期国债期货。美国的交易所推出的利率期货品种最为齐全。
利率期货在整个期货市场占有重要地位。美国期货业协会（FIA）发布的数据显示，2019年利率期货全球成交量47.63亿手，比2018年增加4.6%，市场份额占比13.8%，成为第三大期货类品种。近几年，国债期货发展迅猛，以CBOT为例，其2021年国债期货持仓总和为120万手左右，比2015年年初增长约150%。
我国利率期货市场有待进一步完善
2013年，我国推出5年期国债期货合约，8年来，国债期货市场成长迅速。目前中金所已拥有2年期、5年期、10年期三个国债期货品种，基本形成了短、中、长端的国债期货产品覆盖体系，在风险管理方面发挥了重要作用。但总体看，我国利率期货市场仍有进一步丰富的必要。
首先，利率期货在整个期货市场的地位要求其进一步丰富品种体系。目前，无论成交量还是成交额，我国国债期货在期货市场的占比较全球其他利率期货市场均有较大差距。推出更多期货品种，可以提高利率期货的成交量，进而提高利率期货市场的流动性和市场容量。
其次，利率期货品种覆盖面不够。从国际经验看，利率期货的标的覆盖短期资金利率和国债利率。我国目前推出的利率期货均以国债为标的，缺乏短期利率的期货品种。虽然我国有场外的短期利率衍生品（如收益率互换），但只能在银行间市场进行交易，参与范围有限，且成交量不高。我国的资金拆借市场非常发达，成交额亦逐年提升。推出短期利率期货品种，能够帮助机构在拆借资金时运用期货市场规避利率波动带来的成本变动风险。
再次，利率市场化改革要求进一步丰富利率期货品种。近几年，我国利率市场改革进程加快，形成一系列的政策利率（如MLF利率、逆回购利率），并形成了有效的利率走廊。银行的基准贷款利率也与LPR利率挂钩，报价频率加快。利率体系的多元化以及不同利率之间的相关性提高，不同金融市场固定收益资产间的联动性加强，波动性也加大，市场主体需要多元化的利率期货工具规避不同的利率风险。
最后，机构对利率风险管理工具需求的差异性要求利率期货品种进一步丰富。随着银行、保险等金融机构参与国债期货交易，银行、保险、公募基金、信托、证券公司、私募等机构成为国债期货交易主体，而且未来境外机构也可能进入我国利率期货市场。但是，不同机构的债券交易有一定的差异，这种差异体现在久期、券种偏好、交易的类型（交易型或持有至到期）上，不同的金融产品之间也会有差异，因此对利率期货的偏好就会不同。比如银行和保险机构由于持有的债券期限较长，更偏向运用长端国债期货进行风险管理，而公募基金的货币基金和其他金融机构的类现金管理工具，由于持有债券的期限非常短，就会偏向选择短端利率期货进行风险管理。
如何丰富我国的利率期货品种
第一，可择机推出长期国债期货品种。近年来，我国国债市场体量不断扩容，特别是对超长期品种的重视程度不断加深，有择机推出超长期国债期货品种的必要性。首先，考虑到行业特性，超长期国债往往受到保险等机构投资者的青睐，由于其持有债券久期长，利率风险也相对较大，弥补久期风险敞口的需求也较大，适合用超长期国债期货进行利率风险管理。其次，增加超长期国债期货有利于进一步完善利率市场曲线。最后，超长期国债期货与其他长、中、短期国债期货相互配合，更能吸引套利资金入场，从而提升国债期货市场的整体活跃度。
第二，陆续推出短期利率期货品种。随着货币资金市场的不断壮大，需要有短期利率衍生品满足超短期利率的风险管理，并且场内的短期利率期货与场外的收益率互换等衍生工具互补，有利于货币资金市场更为健康地发展。此外，短期利率期货有利于机构进行成本端的风险管理，平滑其产品的净值曲线。（作者单位：宏源期货）
关注同花顺财经（ths518），获取更多机会
