铜期权交易策略分析
近来，笔者一位刚开始生意业务铜期权的朋侪打来电话，说亲身己在沪铜期货1902合约48000时卖出了期权的平值跨式组合，由于元旦事后沪铜大跌，组合出现浮亏致使其调仓到行权价47000。作为一个有履历的期货套利生意业务者，他很亲身然地想到可不可以在远月以同样的条件买入平值跨式组合来对冲这种颠簸风险，从而稳固赚取近月期权的时间代价。
这位朋侪的想法非常具有代表性，他想结构的这种计谋也是一种常见的日历中性计谋组合，理论上来说，做多日历组合，卖出的近月期权时间消耗会大于远月期权的时间消耗，假如标的颠簸范畴不大时，可以稳固赚取时间代价。但是现实生意业务中真能如许简朴地明白吗？笔者以为，只思量时间代价的衰减速率是完全不敷的。
期权生意业务者都知道期权的代价是由5个方面决定的，分别由标的期货代价、购置期权的行权代价、到期时间、无风险利率以及市场的颠簸率来决定，针对每个方面，期权生意业务中会有一个所谓的希腊字母来权衡其风险，标的代价与其颠簸变革对应的是Delta与Gamma，到期时间对应的是Theta，颠簸率对应的是Vega，无风险利率由于变革不大以是一样平常可忽略，这里我总结一下它们在实盘生意业务中的寄义：
这里，Delta和Theta都比力好明白，期权的Delta是正的就代表标的上涨，期权也会涨，Delta为负就代表标的上涨，期权会跌，以是买入看涨期权与卖出看跌期权的Delta为正，这2种期权都是对市场看多的；卖出看涨期权与买入看跌期权的Delta为负，这2种期权对市场都是看空的。
Theta比力好明白，它的意思就是市场上全部条件都稳定的环境下，买入期权天天会丧失几多钱，以是买入期权的组合Theta都是负的，反过来卖出期权的组合Theta都是正的。
比力难明白的是Gamma与Vega，由于做多Gamma盼望股价能颠簸的大一些，做多Vega盼望颠簸率能上升得多一些，许多文章中也笼统地称两者为做多颠簸率，好比常见的做多跨式组合就常被误以为做多颠簸率的组合，实在做多跨式组合就是一个典范的做多Gamma的组合，Vega在其收泉源内里占比比力小。
从笔墨的角度表明，做多 Gamma是指您的持仓Gamma值为正，表现做多标的代价现实颠簸，当标的代价真的从50000元变到了55000元或45000元，那么做多现实颠簸的预期就实现了，在Gamma的维度上就赢利了，而做多 Vega是指您的持仓Vega值为正，表现的是做多股价的预期颠簸率(即隐含颠簸率)，当你买入期权的隐含颠簸率连续上升，纵然标的代价并没有变革，期权代价也会上涨，这部门赚的钱就是Vega带给你的，一个很显着的例子就是G20中美谈判前一个星期的豆粕期权，标的代价并没有什么变革，但期权的代价不停在涨。
我们说做多Gamma实在就是做多标的代价的现实位移，而做多Vega就比如是做多股价的将来旅程(颠簸率)。当标的代价在一段时间内出现单边趋势性行情时，标的代价的位移和将来旅程预期(颠簸率)每每双双上升，此时买入期权既赚到了Gamma的钱，也赚到了Vega的钱。然而，假如一段时间内标的代价宽幅振荡，将来的旅程(颠簸率)大概很大，但终极位移却归零，那么之前买入的期权大概只能赚到了Vega的钱。
通过以上叙述，我们可以来详细阐发下我朋侪想做的这个组合了。他想构建的组合为卖出近期跨式组合，买入远期跨式组合，他的逻辑黑白常正常的期货头脑，原来的组合是卖近月的跨式组合，但是由于卖出期权的风险，于是他想在远月买入一个同样的组合来对冲，别的，他也知道期权的时间消耗题目，由于此组适时间对他有益，以是他以为如许做是没有什么风险的。 这个逻辑不能说错，但是他确实没思量期权生意业务中关于颠簸率的风险。
该组合“别扭”的地方在于和大多数常见的期权计谋差别，此组合的Gamma与Vega是相反的，建仓时Gamma靠近于0，而Vega则为正的，Vega值会宏大于Gamma值，但Gamma随着到期日的邻近会越来越大，致使组合碰面临负Gamma与正Vega的环境，那么凭据之前的叙述，可以知道，该组合最抱负的条件就是在组合连续时间内，标的代价的位移越小越好，但是“旅程”越大越好，而且“旅程”对组合收益的影响会更大一些。换言之，该组合想要红利必要建仓后宽幅振荡。 假如标的期货走出位移比力大的单边行情，组合肯定会亏损。窄幅振荡，则在Vega层面上大概会亏损，这时间就必要看Theta会有多大的收益。
我们举个铜期权的例子来阐发，当CU1902代价为46970时，CU1902最靠近平值的看涨期权代价为445，看跌期权代价为488；此时CU1903代价为46960，其最靠近平值的看涨期权代价为827；看跌期权代价为883，下图是我们买入3月行权价47000的跨式组归并且卖出2月行权价跨式组合的盈亏图：
从图上可以看出，当到期日代价在47000四周时该组合会到达最大收益，由于此时近月期权不会被行权，从而拿到全部权利金，而远月期权处于平值，此时期权的时间代价最大，由于近月期权到期时，远月期权并没有到期，以是最大收益与盈亏均衡点只能是通过估算，在这个例子内里最大红利=卖出近月期权得到的全部权利金+看涨期权的盈亏+看跌期权的盈亏-时间消耗。
盈亏均衡点的估算过于庞大，一样平常参考体系提示给出，这个例子里是不低于46543与不高于47472。
此组合的风险指标如下图：
可以看到，组合的Delta与Gamma都靠近于0，Vega为286，Theta为77.64，最大收益为2031.14(这个收益是及时变革的，凭据5个因素的差别变革而变革)。这些指标报告我们，标的代价的变革对付期权组合来说根本没有影响，Delta于Gamma根本都为0，有影响的是颠簸率和时间带来的正相干，Vega286代表颠簸率每上涨1%组合会有286的收益，Theta77.64表现天天组合会有77.64的正收益。那么这个组合的风险点就很轻易得出，由于Theta天天都市有，以是Theta所带来的收益根本是确定的，唯一的变量就是Vega的变革，也就是颠簸率假如增大，那么组合会有更大收益，变小则组合收益会变小乃至亏损。
别的，由于组合到期日只相隔了1个月，Theta是比力小的，您可以发明假如两组期权的到期日相隔越大，Theta收益越大，相对应的Vega值也会越大，意味着组合对颠簸率的敏感性更大。
构建这种头寸时，不能只单纯思量时间消耗的题目，对将来颠簸率的见解更为紧张， 最幸亏标的隐含颠簸率处于低位时建仓，组合会受益于将来隐含颠簸率的上涨。更好的建仓机遇则是在总体隐含颠簸率处于低位，而远月期权的隐含颠簸率小于近月期权的隐含颠簸率时，这种环境下，组合很大概率会从期权限期布局回归中受益。别的，近月与远月的跨度选择得凭据亲身己的风险蒙受本领亲身行判定，两月份相隔越远，收益越大，风险也就越大。
(作者单元：方正中期期货)
（文章泉源：期货日报）
