下游颓势不变,棉花成本支撑理论依然站不住脚
美国8月CPI超出预期的表现再次刺激了市场对美联储加息的预期，大宗商品再次下跌，美国棉花跌破100美分/磅。同时，象征国内市场供需的郑棉表现强劲。现货棉花价格和下游纱线价格均企稳反弹。近期郑棉表现强劲的主要原因是国内棉花下游补货。
然而，下游库存驱动并不意味着消费真的有所改善。基于对宏观的理解，我们仍然对终端市场持悲观态度。首先，在复苏进展缓慢的情况下，投资和消费驱动力较弱，保守情绪盛行。其次，海外处于高通胀、高利率的紧缩环境中，导致美国服装消费下降。高进口、高库存的服装是主要外观，意味着终端消费动力减弱，服装供应商仍保持高供应，供需不匹配导致服装库存高，未来订单可能继续收缩。2021年纺织产能扩张意味着产能清理需要时间，盲目经营将继续，经营者仍有侥幸心理。国内库存驱动来自于纺织原材料价格大幅下跌带来的加工利润的反弹，以及早期纺织亏损状态下低原材料库存的修复，但在宏观环境的下降下，纺织产业链各渠道库存可能再次积累。
在纺织消费保持疲软的总体趋势下，以棉花为代表的纺织原料可能会一路下降，但熊市不可避免地会遇到反弹障碍。随着新年种子棉秤的临近，短期市场矛盾集中在种子棉收购市场上。种子棉是棉农种植收获的主要农产品，也是盘面交易标的皮棉的加工原料。收购期集中在每年10月至11月，但这两个月的价格博弈基本上可以确定整个年度的皮棉成本位置。根据过去两年的规定，轧制厂在收购期间的收购行为不仅会提高种子棉的价格，而且还会支持皮棉市场。虽然去年新疆轧制厂普遍遭受8000元/吨的巨大浮动损失，但笔者预计今年种子棉市场仍有可能获得。有两个原因：
首先，棉农期待将高种植成本转移到轧花厂。今年，在化肥、土地租金等高成本的背景下，新疆棉花高种植成本的事实基本确定。土地租赁机械采购成本约为每亩3000元，比去年同期增长25%左右。按每亩400公斤种子棉计算，每公斤种子棉成本约为7.5元。高成本加剧了棉农出售的情绪。预计开秤初期棉农的预期价格将首先与去年种子棉的价格相匹配，而不是当前的皮棉价格。去年收购期间，新疆种子棉开秤10元/公斤，10月中下旬一度涨至11.4元/公斤，最低跌至8.4元/公斤。
二是新疆轧花产能没有明显去化。根据新疆发改委公布的前两批棉花目标价格改革加工企业名单，今年共有轧花厂489家，较去年前两批减少53家。去年亏损的轧花厂被一些财务实力和投机性的参与者取代，所以籽棉市场的情况没有改变。
抢购的可能性能否带来籽棉炒作，从而提振皮棉价格？笔者认为，在过度竞争的环境下，轧花厂今年仍面临无法解决的困境，无法通过销售端顺利转移籽棉成本。首先，在可能抢购的环境下，即使已经进入市场的轧花厂采取谨慎的收购态度，也难以逃脱困境。开放式收购只能接受高价籽棉的压力，而谨慎收购则面临产能开工利用不足、单位产出成本高的风险。二是籽棉市场的困境不能被棉农和轧花厂以外的其他力量打破，下游实际情况不能有效反馈到籽棉供需博弈中，导致与下游脱节。在上下游市场脱节，产能过剩的竞争导致轧花厂在收购期间无法顺利通过期货市场转移风险，盘面无法提供合理的套期保值利润。轧花厂选择通过现货市场高价销售，回归去年的局面。
综上所述，下游颓势不变，棉花成本支撑理论依然站不住脚，未来市场保持看跌趋势。如果籽棉市场再次抢占市场，支撑期货盘面，交易者可以尝试在籽棉价格逐渐明朗后做空盘面。但轧花厂的高价策略会带来近几个月合同的强势。如果下游不能接受新季节的成本，导致新皮棉销售滞销，可以尝试1-5套。
