2020年山东主产区库存上升可能相对有限
本周更新的11月初库存数据更接近我们上周估计的低库存阈值空间：
卓创信息本周提供的全国库存数据为792.61万吨，较上一产季同比减少100吨.06％。而MySteel我的农产品网759.15万吨，同比减少约875万吨，同比减少约135万吨.3％。
本产季库存尚未达到峰值。我们认为本产季库存峰值可能出现在11月中下旬，但很难大幅增长。本产季库存压力相对较低的情况可能难以改变，原因如下。
从历史数据来看，过去五年中有四年在11月中下旬达到峰值，历史数据显著增长的年份相对较少。
考虑到本产季整体减产年份西北主产区入库基本完成，少量冷库已开库销售。推动库存上升的动力可能来自1。山东主产区进展缓慢的西部地区，部分果农可能对后期市场期望较高，自行入库。2.中山西，传统主产区.辽宁部分地区受疫情控制影响，仓储进度缓慢，但整体供应较少。剩余的仓储驱动力可能相对有限。
目前01-05价差较大，我们认为原因大致如下：
本产季元旦.春节较早，节日库存可能会更直接地提振01合同。
由于苹果在夏季受到季节性水果的明显影响，消费特别差，市场对05合同所代表的后期消费更加悲观。从历史数据来看，2020年库存数据明显偏高的2020年产季价差仅下降，但01-05合同价差的绝对值较高（11）.3收盘308点)，可考虑01-05合约价差修复机会。
推荐策略：01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，轻仓可尝试围绕350~400区间做空01-05合约价差。
一.解读库存数据
苹果库存的意义在于，它本质上是供需平衡表的供给侧峰值，直到次年早熟苹果下树，这代表了明年的销售压力。对于观察消费端情况，每周去除速度.节奏是更直观的指标。
在上周发布的《建投苹果专题》中，我们给出了850万吨的高库存阈值和775~818万吨的低库存阈值。本周实际更新的整体库存更接近低库存阈值范围：
卓创信息本周提供的全国库存数据为792.61万吨，其中山东库存比577.8%，陕西57%，同比减少10%.06％.12.54％.7.19%，其他产区同比减少10%.83％。
MySteel我的农产品网759.15万吨，其中山东库存比549.43％，陕西58.13％.甘肃70.42％.山西27.48％，辽宁67.56％，河南50.84%，同比减少约875万吨，同比减少约135万吨.3％。
我们仍然需要意识到，目前的库存数据不是峰值数据。目前，山东主产区部分果农库存仍在入库，往年库存峰值往往在11月中下旬左右达到。但本产季整体属于减产年，西北部分冷库开始出库。山东主产区商家收购.仓储基本结束，西部地区进展相对较慢，部分果农可能对后期市场期望较高，选择仓储。我们认为西北地区.山东主产区库存上升可能相对有限。
山西是传统的主产区.辽宁.河南等地中，山西.辽宁部分地区由于疫情控制最近解封，仓储工作仍在进行中，但整体供应相对较少，特别是山西产季减产也相对明显，因此仓储增长也可能相对有限。
综上所述，我们认为本产季最终库存峰值可能出现在11月中下旬，但难以大幅增长，本产季库存压力相对较低的情况可能难以改变。
二.产销区市场跟踪
随着主产区剩余货源质量的逐步下降，商家的收购意愿不强，随着质量的下降，收购价格略有下降。由于销售区交易市场相对平稳，存在利润，部分商家选择在收购后冷却直接市场。
西北.山东主产区本产季果大于去年。根据卓创信息，山东主产区85#以上比例高达55#.4%，同比增长21%.西北主产区80#比例同比增长7%.85%.2%。本产季小果供应相对较少，需求相对旺盛，部分西北冷库开库出货。
三.后期市场展望
我们认为，目前的初始库存总体较低。如果最终库存峰值上升幅度相对较低，估计约820万吨，本产季供给侧销售压力可能相对有限，或给后期市场带来乐观情绪。
但中秋节以来，宏观经济压力大，消费不旺始终刺激市场悲观情绪。对于这一论点，我们需要时刻关注本产季的出库量.批发市场成交量等侧面描述的指标。
目前01-05价差较大，我们认为原因大致如下：
本产季元旦.春节较早，节日库存可能会更直接地提振01合同。
由于苹果在夏季受到季节性水果的明显影响，消费特别差，市场对05合同所代表的后期消费更加悲观。从历史数据来看，2020年库存数据明显偏高的2020年产季价差仅下降，但01-05合同价差的绝对值较高（11）.3收盘308点)，可考虑01-05合约价差修复机会。
推荐策略：01合约围绕8200~8800点区间高抛低吸，05合约轻仓逢低试多，轻仓可围绕350~400区间做空01-05合约价差。
