9月议息会议结束后,美国就业和通胀仍具有弹性
1、会前重点：金融风险急剧增加，通胀压力依然存在。政策松动能否成为现实？
在9月的议息会议上，美联储75bp如期实施主要受8月初公布的核心通胀反弹影响，美国通胀韧性超过美联储可接受的水平；另一方面，非农业连续五个月超出预期，失业率保持在3.在7%的低位，就业市场环比降温，但韧性依然存在。美联储仍然必须把管理通胀作为首要任务，仍然专注于减少或牺牲部分总需求来管理通胀。根据9月份的点阵图，大多数委员会决策者预计到2022年底的政策利率范围为4.25％-4.5%之间，所以在今年剩下的两次会议上，可能会加息125bp，暗示下次会议仍可能加息75bp。与此同时，美联储今年全面上调(4).25-4.5％），2023（4.5-4.75％）和2024（3.75％-4.0%)两年利率预期明显高于上次和会前市场预期，鹰派加息特征明显。
根据9月会议后的美国数据来看，一方面，非农业连续六个月超出预期，失业率从上月3日开始.7％下降至3.5%，回到历史最低水平，在美联储激进加息的背景下，美国劳动力市场仍以温和但相对稳定的速度增长。另一方面，虽然原油价格下跌仍带动美国整体通胀持续下跌，但下跌幅度低于预期，核心通胀依然顽固，9月份核心CPI同比再次上升至6.6%是自1982年8月以来最高的，这表明通胀的内生动能仍然很强。与此同时，美国短期和长期通胀预计将在10月份反弹。总的来说，美国的通胀压力仍然很大，除了PMI数据反映了衰退风险的上升，其他重要数据强于预期，支持美联储继续收紧。但与此同时，在9月份的利率会议之后，全球债券和外汇市场发生了剧烈的波动，美联储委员曾在12月发布信号，美元和美国债券收益率转向高冲击。
因此，本次会议前市场关注的焦点是：首先，自9月份利率会议以来，美联储获得的新数据广泛支持继续加息，今年第四次大幅加息75个基点是否如期实施；其次，市场仍更加关注后续加息的步伐。9月份利率会议以来的一个重要发展是金融风险事件的增加。首先，英国“减税”恐慌导致国债收益率大幅上升，导致英国养老金抛售资产。随后，瑞信风暴引发市场对抗“雷曼时刻”虽然这种担忧后来被证明是过度的，但市场情绪并没有恢复平静。考虑到美联储最近发布的加息放缓信号，市场正密切关注其下一步行动的线索。
二、会议内容-75bp落地符合预期，鲍威尔明确告诉市场放弃转向预期
货币政策操作：美联储宣布加息755bp，符合前期市场主流预期，将基准利率提高到3.75~4%。鲍威尔主席重申了回归2%的长期通胀目标和保持限制性紧缩的政策立场，称讨论何时暂停加息为时已晚。新闻发布会的内容更具鹰派意义。新闻发布会结束后，美国国债收益率上升，市场自动纠正了早期的乐观情绪。
从新闻发布会的其他内容来看，主要有以下几点：首先，进一步明确美联储最重要的货币政策目标是控制通货膨胀，当前公共卫生、俄罗斯和乌克兰冲突、能源危机是通货膨胀韧性的重要外部因素，确实给政策取向带来了复杂的约束。但美联储表示，与全球目标相比，当前优先考虑当地目标，稳定的通货膨胀是经济发展的基础；其次，在随后的加息路径上，他表示，美联储将回归对经济有效限制的政策利率，鲍威尔表示，除了加息放缓之外，下一个加息时间长度和终端利率高度是更重要的问题，这意味着未来很长一段时间，市场需要容忍更高的利率环境；最后，鲍威尔坦言，美国经济衰退的风险可能是软着陆，但路径非常狭窄。劳动力市场的实力往往超出市场预期，部分部门的内生韧性依然存在。利率越高，对消费的侵蚀越大，未来软着陆的可能性就越小。
总的来说，通过“货币政策的延迟以及对经济影响的累积影响”鲍威尔不仅为随后可能放缓的加息奠定了基础，而且还有很长的路要走，表明可能有更长的时间周期和更高的终端利率，美联储仍然保持着“盯住数据”策略。由于10月中下旬市场对美联储放缓加息有一定预期，这样的表述对整体市场预期有一定的纠正效果。
三、市场前景——转向早，战术调整
9月议息会议结束后，我们提到了地缘紧张局势升温，美联储鹰派加息继续的评论：由于9月俄乌局势持续升级，“能源危机”和“美元危机”这种伴生关系有所延续。在游戏过程中，双方无疑都承受着经济和政治的压力，预测双方的承受能力相对困难，更应动态跟踪形势的变化。展望未来，Q偏鹰政策必然会增加全球发达经济体的基本面“衰退”地缘不确定性将支撑输入再通胀。总的来说还是一种“滞胀”和“衰退”并存的形式。在鹰派加息的情况下，需要跟踪外围股指和外汇市场进一步消化紧缩。在美元带来的压力转变之前，股指主要是低震荡，很难有强劲的向上驱动。在能源成本、供应约束和低库存的支持下，商品开始对美联储的收紧表现出一定程度的钝化，一些品种开始向强震荡转变。后续，全球“通胀的反复”和“衰退压力”它将共同作用于大宗商品。此外，中国经济有一定的弱复苏迹象，这是商品价格的支撑因素。一般来说，要抓住大宗商品强弱分化带来的机遇。
总的来说，9月份利率会议结束后，由于鹰派利率紧缩效应，全球宏观发生了两大变化：一是全球债券市场波动性大幅上升，引发了对金融可持续性的担忧，引发了对金融稳定的担忧，进而带来了发达市场与债汇市场的联合稳定；其次，全球增长因素受到进一步抑制，在外部约束下，中国之前的稳定增长也有所下降。然而，尽管全球债券市场波动放大，全球增长进一步承受压力，但总体来看，美国的就业和通胀仍具有弹性。这种弹性表明，一方面，美国在现阶段以管理通胀为主要目标的基准方向没有改变，另一方面，美国在现阶段的基本面仍有能力承受一定的紧缩压力。因此，我们可以看到，美联储降低短期加息节奏更多的是维持发达市场债券市场波动的措施，但同时释放了加息时间周期可能延长的信号，表现出鹰的姿态，因此这是一种稳定的措施“早期转向，战术调整”的表现。一方面，可以使其他主要海外央行近期加息幅度相对较小，另一方面也为风险偏好和通胀预期的修复设置了一定的天花板。因此，短期内，美国债券收益率和美元可能出现高冲击，而11月至12月全球增长恢复的动力有限，继续寻找美国通胀压力缓解的信号。此外，对全球宏观流动性的判断，俄乌形势和中美经贸关系的下一个发展方向应该是重点。
展望后续资产走势，对于金融产品，股指方面，“结构制胜”其特点在不久的将来得到了体现。在10月下旬美元向震荡转换的过程中，全球股指的修复呈现出不对称的特征，即美欧市场在缓解美元和美国债券收益率压力的过程中出现明显反弹，但亚太市场尤其是大中华区明显疲软，主要是因为汇率渠道给金融条件带来的压力依然存在，但10月份，国内资本市场发布了明显的积极信号，导致市场结构明显分化。在缓解外资流出压力不明朗的背景下，以中小市值增长为代表IM表现相对较强。此外，近期在国内积极政策信号下，国内股指开始与外围市场收敛，补涨特征明显。美联储发布的部分鹰信号，但预计国内股指将转向低冲击，反弹空间受到外部限制，但积极政策下跌空间有限，建议关注中小型市场价值增长，在资本回报迹象进一步明确后注意价值补充。
