郑商学院:行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下波动
为了更好地应对新的市场形势和变化，方便更多的实体企业使用期权工具来实现精细化的风险管理目标，郑商学院于11月4日发布了一份关于糖、棉花的公告，PTA修订了8个上市期权品种合同及相关业务规则。记者了解到，本次修订主要包括两个方面：调整期权行权价格上市方式，将行权价格数量与限价幅度（以下简称限价）挂钩；适度推迟期权合同的最后一个交易日。本次修订将从各品种2401合同对应的期权合同开始。
在白糖等期权开发初期，根据标的期货板块设置规定数量的实际价值和虚拟价值期权合约，并将期权合约的最后一个交易日设置为标的期货交付月前一个月的第三个交易日，基本可以满足工业企业的套期保值需求。近年来，大宗商品价格波动加剧，工业企业面临的生产经营环境更加复杂多变，风险管理需求不断升级。越来越多的工业企业开始接触和使用更灵活的期权策略。工业企业对期权的理解和应用能力不断提高，也促使期权市场面临新阶段的升级需求。
在这方面，郑商学院继续跟踪期权市场的运作，通过走访、讨论、电话等方式进行深入研究，广泛收集工业企业、投资机构和做市商的意见和建议，形成修订计划。一方面，将行权价格上市方法修订为“行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下波动1.5倍的价格范围”，提高行权价格覆盖率，更好地满足价格波动较大时市场对虚拟期权的交易需求。另一方面，将最终交易日修订为“标的期货合约交割月前一个月（含当日）的倒数第三个交易日，以及交易所规定的其他日期”，适度延迟期权合同的最后一个交易日，更好地满足工业企业接近交割月的期权套期保值需求。
“现在，我们在这里PTA期权工具在采购、销售、下游产品库存套期保值等方面的应用，极大地促进了公司贸易成本和效益的优化，实现了库存风险规避目标。”浙江恒逸国际贸易有限公司（以下简称恒逸国际）衍生品交易部经理倪明哲告诉记者，但随着行业期权工具的深入使用，一些行业实体偶尔会遇到PTA场内深度实值或虚拟价值合同上市价格无法触及，最终运行效果低于预期。此外，如果交易时间因最终交易日早于含权贸易合同执行日而错配，行业主体只能用场外期权代替。
河南桐舟棉业有限公司近年来积极学习和尝试使用期权工具。公司现货战略部总经理傅如健也提到，自2021年以来，棉花等品种现货市场价格波动加大，“本规则的修订可以确保一定数量的虚拟价值期权在价格波动时作为避险工具，扩大期权行权价格的覆盖范围，为我们的企业提供更多的选择，期权到期后的延迟可以为企业提供更多的对冲期保护”。
市场参与者认为，由于期权买方行使后需要支付期货保证金，适度推迟期权合同的最后一个交易日，也可以帮助企业降低管理风险的资本成本，提高期权的综合利用和期货套期保值的效果。此外，本次修订将从新合同开始，不会对当前期权和目标期货盘面价格产生重大影响。
倪明哲认为，本规则的修订可以使后续的期权市场具有更好的流动性，促进更灵活的交易策略，有利于进一步提高未来的产业参与。“本规则的修订将极大地促进我国未来贸易量的增加和抗风险能力的提高。”他表示，未来恒逸国际将在PTA，短纤维等产品的含权贸易、套期保值等方面更多地采用场内期权工具。
数据显示，自2017年以来，郑商所已上市白糖、棉花，PTA，甲醇等8种期权工具为糖、纺织、化工、油等产业链企业提供了更全面的金融工具和风险规避方案。随着工业企业利用期权规避价格风险的需求显著增加，期权市场规模稳步增长，特别是PTA，近年来，甲醇期权合同活跃度较高，为市场参与者创造了良好的交易和套期保值环境。
2022年前三季度，郑商所期权市场规模持续扩大，日均交易量和持仓量分别为56.0万手，81.7万手，同比增长73.2%，4.0%。PTA甲醇期权流动性好，日均成交量超过10万手，单日成交量峰值分别达到69.0万手，3000手.5万手。PTA，甲醇期权基本实现主合同月轮换，近月合同成为主合同，次近月合同成为主合同或次合同的交易日占75%以上。棉花和糖期权成熟度高，仓位占标的期货的30%以上。此外，期权市场的法人客户参与度明显提高。2022年前三季度，参与期权交易的法人客户数量同比增长近20%。
据倪明哲介绍，现阶段，化工行业主体对期权工具的认识和认可度不断提高，应用程度不断深化。“现在，PTA期货已成为化纤企业日常贸易和套期保值过程中不可缺少的风险对冲工具。在此基础上，我们不断优化期权工具的使用，增加应用场景。”倪明哲告诉记者，比如通过买入，PTA深度实值看跌期权替代PTA期货销售套期保值，更容易避免原材料价格大幅波动的风险，增强套期保值的对冲效果。此外，企业还可以在市场相对稳定的情况下，通过出售权利收取权利基金，进一步降低成本。
“如今，企业在化纤原料套期保值、含权贸易等方面有了更多的选择。”倪明哲说，与之前相比，倪明哲说，与之前相比，PTA“期货+现货”贸易模式，PTA一方面，期权增加了时间价值的概念，在一定程度上使贸易过程获得了更三维的成本优化手段，节省了企业的成本；另一方面，使企业对冲手段更加灵活，市场交易手段更加多样化。
在棉花行业，如健承认，虽然该行业在现场使用期权工具仍处于起步阶段，但越来越多的企业在生产经营中尝到了期权工具的甜头。“增加一个衍生工具——期权，我们在风险对冲方面有另一个选择。与期货工具的原始使用相比，卖出期权起到了安全垫的缓冲作用。”他表示。
“现在我们在经营过程中使用更多的卖出看涨期权来降低持有成本，卖出看跌期权来降低采购成本，买入看跌期权来取代期货套期保值，领先的看跌期权来降低套期保值成本等等。”如建向记者介绍，公司尽可能多地学习、尝试、熟悉和掌握期货、现货和期权的组合应用，“郑商学院的规则修订方便企业更好地应用期权工具。未来，公司将抓住这个机会，结合自己的实际需要，继续充分利用期权工具”。
记者还了解到，糖、油等工业企业也在积极“拥抱”期权工具，在更复杂的市场波动中探索差异化竞争优势。
记者在采访中注意到，一些工业企业除了通过期权工具进行传统套期保值外，还在专业机构的帮助下探索场外期权，“含权贸易”实现风险规避和降低采购成本的目标。近三年来，期权服务实体经济在各种模式创新中的作用不断深化和加强。
“有期权工具支持的含权模式具有为企业量身定制方案的功能。”银河德瑞资本管理有限公司（以下简称银河德瑞）期货业务部副主任李节表示，企业不需要改变原习惯的现货贸易形式，而是通过含权基差贸易模式，间接通过风险管理公司提供的含权贸易进入期货市场和期权市场，更符合工业企业的交易习惯。此外，含权贸易可以满足企业的个性化需求，有利于提高实体企业的竞争力。
中粮期货郑州营业部副总监朱超杰表示，自公司含权业务和场外期权业务推出以来，已有60%以上的棉花行业客户参与期权套期保值。据了解，中粮期货推出的棉花“锁基差+买入看跌期权”过去两年，许多行业客户业模式帮助许多行业客户防止期货方向不利变化时的重大保险风险，并利用有限的资金帮助客户避免价格下跌造成的现货贬值损失，同时保留客户在价格上涨时获得库存增值收入的机会。
