上证综指短期内有望在3200点振荡 未来房地产改善仍面临曲折
经济基本面改善信号的出现表明，政策方面正在以时间换空间。随着强大的信贷和房地产政策的实施，国内经济将进一步恢复。A在分子端和分母端共振的背景下，股市有望迎来全面的贝塔机遇。
自10月31日盘中2885点以来，上证综合指数持续反弹，一度突破3200点关口。12月，市场陷入横向振荡，运营中心始终保持在3200点左右，没有进一步上升。笔者认为，造成上述现象的主要原因是，市场在国内经济复苏（弱现实）和稳定增长政策力量（强预期）之间反复出现挑战（弱现实）。11月，随着海外紧缩的下降，国内房地产优惠政策频繁，防疫措施不断优化，国内外基本面出现改善信号，市场风险偏好明显回升，上证综合指数反弹至3200点左右。自12月以来，由于利好逐渐消化，市场焦点也从基本面改善信号转向国内经济复苏仍存在挑战和海外衰退，预计将收紧。
11月，无论是a股还是美股，交易逻辑都是前期缓解的主导因素：A股票投资者基于经济复苏预期交易房地产和消费，而美国股市投资者在10月份通胀数据下降后交易了美联储的紧缩下降（即加息放缓）。
在海外方面，除地缘政治外，今年影响全球股市风险偏好的关键在于美元流动性收紧，而美元流动性收紧的根源在于欧洲和美国的高通胀。10月，美国CPI公布有效缓解了市场对利率进一步上升的担忧，加息预期放缓缓缓解了美元流动性紧缩和非美元货币汇率压力。鲍威尔12月2日凌晨的讲话基本明确表示，紧缩下降发生在12月。受此影响，11月7日至12月9日，北行资金连续5周呈现净流入状态。
在国内，在外部需求疲软和出口压力的背景下，消费和房地产是促进国内需求的两个主要起点。消费对疫情的反复发生更为敏感，房地产早期的阻碍一方面是信用风险，另一方面取决于居民部门对未来收入的预期和居民对未来不确定性的担忧。自20项疫情防治措施和新10项措施公布以来，地方政府继续优化疫情防治措施，预计未来消费数据将逐步改善。11月8日，中国银行间交易商协会宣布，将继续推进和扩大私营企业债券融资支持工具，支持私营企业，包括房地产企业。11月11日，中国人民银行和中国银行业保险监督管理委员会发布了《关于做好当前房地产市场稳定健康发展的通知》。11月28日，中国证监会发布消息，决定调整和优化股权融资的五项措施。信贷、债券、股权“三箭齐发”，有助于打通信用传导通道，从而促进经济企稳回升。
随着海外紧缩的下降，国内稳定增长政策的频繁出台，防疫措施的不断优化逐渐消化。目前，市场已进入基本面验证期，重点逐渐转向国内经济疲软复苏和海外衰退，预计将收紧。
12月9日，美国劳工部发布的海外数据显示，11月美国PPI同比上涨7.4%，预计7.2%，前值8.0%；当月PPI上升0.3%，预计为0.2%，前值为0.2%。PPI该指数显示，通货膨胀压力仍然很大。由于美联储仍在将通降至2%的道路上，即使加息放缓，美联储政策利率峰值也会略高，即加息结束更高，加息时间更长。
在国内，无论是房地产端还是消费端，修复过程都有波折甚至时滞。从海外经验来看，疫情防控的不断优化会使商品消费修复早，服务消费修复慢。目前，由于疫情持续，国内部分城市的消费者信心受到影响。此外，过去三年的疫情也不同程度地影响了居民和企业的资产负债表。需要观察人们的消费意愿和能力，以及企业扩大投资的意愿和能力，这可能会修复进度。虽然房地产融资状况有所改善，但销售没有明显改善，投资端处于下行期，这意味着未来房地产改善仍面临曲折。周一盘后，央行公布了11月份的金融数据，社会金融增量低于预期，但M2超预期反弹。信贷增长低于预期，其中居民中长期贷款减少，企业中长期贷款增加，表明房地产销售没有改善，受11月短期消费和企业日常经营低迷影响，企业中长期贷款在政策驱动下继续上升。社会金融同比增长较少，主要来自企业债券、政府债券和信贷的拖累。其中，企业债券直接融资和表内信贷收缩，表明企业融资需求薄弱，信贷扩张内生动能不足。此外，受疫情影响，居民预防性储蓄增加。即使优化了防疫政策，一些城市的消费者由于短期疫情的持续，仍然没有消费能力和意愿。预计短期M2和M1将继续偏离。
结合以上分析，上证综指短期内有望在3200点振荡，以消化前期锁定板块的压力，但运营中心的逐步上升趋势将继续。从中期来看，改善信号的出现表明，政策方面正在以时间（宽松的流动性和积极的政策）改变空间（基本数据稳定和恢复）。随着强大的信贷和房地产政策的实施，国内经济将进一步恢复。届时，A在分子端和分母端共振的背景下，股市有望迎来全面的贝塔机遇。在市场结构方面，在频繁出台稳增长政策的推动下，顺周期板块的性价比有所提升，市场风格趋于平衡，顺周期领域的主线将围绕房地产和消费展开。具体来说，房地产供给侧政策应围绕信贷、债券和股权三个维度，但由于房地产在很大程度上取决于居民对未来收入和经济基本面的期望，当前政策可能不足以改变房地产销售面积持续下降，后期可能出台一系列需求侧政策，提高房地产信心。在此背景下，房地产板块结构优于房地产后周期产业链。消费端出口产业链业绩预期相对较差，国内需求相关产业链业绩预期在稳定增长政策的作用下有望改善。
