一旦1000亿美元日元利差交易资金开始回流日本
12月20日，日本央行突然决定放宽YCC货币政策将日本10年期国债收益率目标上限从0.25%提高到0.5%左右。
在业内人士看来，此举可能会导致一系列多米诺效应。首当其冲的是数千亿美元的日元利差交易资金回流日本，引发全球金融市场剧烈波动。
截至今年6月底，日本净国际投资头寸已达3.29万亿美元左右，相当于2021年日本的净国际投资头寸，GDP（4.2/3的93万亿美元)，部分资金来自日元利差交易资金。
“在过去的24小时里，一些日元利差交易基金先后抛售欧美债券股票，开始回流日本。”一位外汇经纪人向记者透露。原因是日本央行提高10年期国债收益率目标上限，缩小日本国债与海外国债的利差劣势，吸引部分日元利差交易资金回流重投日本国债；二是市场对日本央行货币政策转型的预期升温，使日元汇率持续上升，迫使更多日元利差交易资金遭受汇兑损失，不得不尽快回流避险。
中信证券首席经济学家表示，日本央行提高10年期国债收益率目标上限将促进资本回报和日元走强。由于美联储加息放缓，鹰派声明可能达到顶峰，加上日本央行未来仍有货币政策调整空间，日元的强劲趋势可能会持续一段时间。
在上述外汇经纪人看来，无法判断日元利差交易资金将回归日本，但如果日元继续升值，越来越多的日元利差交易资金将从欧美债券、大宗商品高息货币等资产中流出。
“目前，市场最担心的是日元利差交易资金的离开和欧美经济衰退，这将进一步影响欧美金融市场的稳定，甚至可能给明年全球金融市场系统性风险的爆发带来新的变量。”他直言。
在日本央行突然提高10年期国债收益率目标上限，导致日本央行货币政策转向预期升温后，美元对日元的汇率从137.41大幅下降至130.日元汇率一度触及8月中旬以来的最高值。
业内人士认为，这无形中将加速日元利差交易资金的回流。
过去，日元利差交易资金借入日元并兑换成美元等外币，投资海外债券以获得无风险利差收益，同时押注日元汇率下降以获得汇兑收益。由于日元利差交易规模越大，对美元等外币对日元的需求越高，日元承受的贬值压力越大。
但现在，随着日元汇率的突然上升，日元利差交易基金突然发现自己在汇率端遭受了巨大的卖空损失，不得不迅速出售海外资产，将资金返还日本止损。
上述外汇经纪人告诉记者，在过去的24小时里，随着日元汇率的急剧上升，许多日本渡边妻子和其他个人投资者和中小型投资机构以最快的速度返还日元利差交易资金。原因是他们缺乏汇率套期保值操作来对冲日元急剧上升的风险，导致他们对日元汇率升值最敏感。一旦市场出现麻烦，他们只能迅速解决海外资产回流资金以避免风险。相比之下，日本大型寿险公司和资产管理机构的日元利差交易资金回报缓慢，这可能与他们对日元汇率上升采取风险对冲措施密切相关。目前，日元汇率的飙升并没有显著影响日元利差交易策略的预期回报。
“但金融市场仍不敢掉以轻心。”他指出，一旦日本央行提高10年期国债收益率目标上限，导致日本金融经纪人相应提高日元利差交易杠杆融资成本，可能影响日本大型寿险公司和资产管理机构海外投资杠杆率，因为这些机构对日元利差交易融资成本更敏感。
记者了解到，特别是在欧美经济衰退风险导致欧美金融资产价格金融资产价格继续下跌的压力下，日本大型资产管理机构特别担心投资收入和资本成本增加，导致日元利差交易投资策略无法获得预期回报，将使低日元利差交易资本规模，引发日元利差交易资金回报。
GAMA全球宏观投资组合管理机构RajeevDeMello他说，随着日本央行货币政策开始从鸽子转向鹰，日元有望在短期内突破美元汇率125整数关口，但这可能会带来更大规模的日元利差交易资金回流，因为越来越多的日本投资者会发现日元升值减少了他们结汇的日元金额，大大抵消了他们在海外的投资利润，使日元利差交易不再存在“吃香”。
值得注意的是，随着日本央行提高10年期国债收益率目标上限，导致日元利差交易资金回流，欧美国债股票、大宗商品高息货币等资产将面临巨大的抛售压力。
截至12月21日14时，截至14时，“全球资产定价之锚”10年期美国国债收益率达到3.714%，较12月19日收盘价大幅回升12个以上基点。
摩根大通资产管理公司投资组合经理ArjunVij认为日本央行此次调高YCC该框架对全球资产价格最重要的影响是全球利率期限溢价的重新定价（投资者对持有长期债券的额外补偿）。
他认为，一般来说，欧美等发达市场的国债将大幅下跌，相应的国债收益率将上升。原因是日元利差交易对外国债券的持续需求一直是发达市场国债保持低收益率的重要驱动因素，但日本货币政策的转变可能导致这些日元利差交易的清算。
“此外，欧洲国债和大宗商品高息货币也将成为日元利差交易资金的重要资产，原因是欧洲经济衰退风险使日元利差交易担心欧洲债券支付风险，二是大宗商品低价正在降低大宗商品高息货币汇率估值，使日元利差交易资金更愿意盈利。”上述外汇经纪人指出。
记者多方了解到，目前金融市场预计未来日元利差交易资金回报规模将高于以往。由于日元利差交易资金回报主要是因为日元大幅贬值增加了汇兑收益，但未来在杠杆融资成本上升和日元升值的双重影响下，日元利差交易资金将在成本压力下大规模回报。
“这可能会影响全球金融市场的稳定性。”一位华尔街宏观经济对冲基金经理向记者指出。一旦1000亿美元日元利差交易资金从欧美债券市场撤离，可能进一步加剧美国债券市场流动性恶化，导致其他主要资产估值的严重重估。目前，越来越多的华尔街对冲基金已经将日本货币政策转向日元利差交易资金的大规模回报，作为明年全球金融市场系统性风险爆发的新风险。
然而，尽管日元利差交易资金大规模回流或引发金融市场剧烈动荡，但许多对冲基金继续押注日本央行继续推动货币政策转型。
BlueBay资产管理公司首席投资官MarkDowding预计日本央行将在明年3月底前将10年期日本国债收益率目标上限推至75个基点。
高盛经济学家NaohikoBaba预计日本央行的下一步行动可能是取消负利率。
“这意味着日元利差交易资金的杠杆融资成本继续上升，进一步降低了日元利差交易的资本规模，但随之而来的是日元利差交易资金的大规模回流，以及全球金融市场资产价格的更剧烈重估。”华尔街宏观经济对冲基金经理坦言。
