糖季节即将结束,需求端将面临夏季消费和双节库存两个季节性旺季
在糖期货的月价差中，9月份合同与1月份合同的近远月价差(以下简称9-1价差)可以长期交易，月间矛盾相对突出，交易逻辑相对稳定清晰，因此经常受到月间套利者的追捧。9-1价差的运行逻辑主要是产量和消费的预期和实现。9-1价差一般从1月中旬开始，新榨季加速，结束于9月中旬，即市场年度最后一个季节性消费市场的结束，中间跨越8个月的市场。在此期间，它经历了供给侧的压榨高峰和停榨仓库，以及需求侧的节日库存和夏季消费。这些季节性市场特征在不同年份的变化会影响不同年份9-1价差的运行特征。2022/2023产季，随着糖期货合约的出现SR2301年1月交割退市，新白糖1月合同SR2401上市交易，新的9-1价差（SR2309-SR2401)为市场提供新的月间套利目标和交易逻辑。
中国糖厂的糖生产期通常从10月开始持续到次年5月，工业库存快速积累的糖压榨高峰通常从12月开始持续到次年3月。由于9月份的合同是当年的产季合同，1月份的合同是未来的产季合同，9月份的合同在此期间受到持续积累库存抑制的影响强于1月份的合同，因此9-1的价差通常在挤压高峰期保持弱势。
2022/2023产季，市场已进入挤压高峰期。截至2022年12月31日，国产糖产量累计达到325万吨，同比增长46.5万吨，12月单月产糖240万吨，同比增长37.36万吨。截至2022年12月，国产糖新增工业库存175万吨，同比增长25.14万吨。据中国糖业协会估计，本季国产糖总产量预计为1010万吨，同比增长54万吨。随着每月挤压数据的实现，预计9月份合同在去库前将继续受到生产和库存的压力，供应端数据的同比增加使得SR2309受到的压制较多。
通常，国内大多数糖厂将在4月份停止挤压，糖季节即将结束，需求端将面临夏季消费和双节库存两个季节性旺季。工业库存数据通常在3月份达到高峰，上游市场在4月份进入去库存阶段。从基本面来看，9-1价差经过挤压高峰抑制后，去库阶段的趋势很大程度上受到需求侧质量的影响。如果消费改善，糖销售率同比增加，随着工业库存压力的降低，9月份合同将受到需求侧的提振，9-1价差可能反弹；如果消费疲软，9月份合同将继续被库存抑制，9-1价差可能继续随着生产季末的临近而减弱。
截至2022年12月31日，国产糖累计销量150万吨，同比增长21.31万吨，12月单月销量135万吨，同比增长23.15万吨。虽然10月和11月的销售情况不如上一个生产季节，但在12月疫情防控措施优化后，国产糖销量不仅环比大幅增长，而且处于5年历史区间的高位；2022年10月和11月，糖销售率明显落后于前产季同期，但12月环比反弹，与前产季同期持平。预计社会经济活动的恢复将推动国内糖消费的增加，国内糖月销售数据预计将同比改善，从而推动去库期9-1价差触底反弹。
从历史趋势来看，压榨高峰库存积累期间，9-1价差被压制是正常的，时间通常持续到3-4月。之后的趋势是反弹还是继续走弱，是由当前年度的消费变化决定的。如果消费好，就会反弹，如果消费不好，就会继续走弱。
少数产季因突发事件或交付问题而出现例外。比如2019/2020产季的突发疫情，让市场对长期价格预期过于悲观。在消费疲软的情况下，当年9-1的价差在去库期间继续走强；2017/2018产季大量甜菜糖SR1809年合同交付导致9月份合同长期收货意愿低，期货价格继续回归甜菜糖成本线。虽然当年国内糖消费数据良好，但去库期间9-1价差持续下降的例外。对于2022/2023产季，产量预计同比增长，消费同比反弹。预计整体销糖率会提高，工业库存压力不大。如果没有特殊情况，预计本产季9-1价差会先抑后扬。
