美国汽油价格和利润将继续保持强劲
PTA集中维护逐渐接近尾声，聚酯端需求继续软化。目前，PTA社会库存已经开始累积。由于PTA库存设备的预期维护剩余较少，因此PTA未来的静态库存表现是悲观的。在09合同之前，PTA设备需要主动减少生产，以保持平衡。从这个角度来看，随着PTA设备的集中重新启动，PTA自身的处理成本可能会继续面临压力。
在这个前提下，在PTA行业集体低利润的背景下，PX的需求能否完全被取代，无论PTA行业供需转弱，PX能否继续上升？
以下三个图表应该是一个主要的逻辑看到更多的亚洲芳烃在市场上,也就是说,美国芳烃在美国芳烃价格的快速上涨导致美国和亚洲之间的套利价格差异，导致亚洲芳烃价格的上涨。
市场上有几种观点：
1.由于汽油价格较高，由此产生的芳烃增量规模可观，并将继续推动亚洲芳烃价格上涨，美国汽油价格和利润将继续保持强劲。
2.由于紧张的发酵的汽油在美国,缺乏高辛值组分增加对高辛烷芳烃的需求,以及缺乏国外成品油和国内成品油的弱点,芳烃将作为一个解决方案的出口替代成品。
虽然这两种逻辑看起来大致相似，但实际上存在差异。不同之处在于，前者是对股票的定义，而后者是对增量的定义。目前，美国的汽油消费量约为1000万桶/天，相当于每天120万吨，这意味着每天1%的芳烃含量增加1.2万吨。根据2021年初发布的EPA新规定，芳烃含量受到限制和放松，因此这种逻辑想象力非常强。假设芳烃含量增加5%，每天的需求增加60000吨。好的愿望就在这里，那么实际情况如何呢？事实上，芳烃的价格一直比汽油贵（在美国）。那么，在添加更多芳烃并增加辛烷值后，汽油价格的增加与芳烃价值的比率如何？
从上图中我们可以看出，将更多的芳烃添加到库存汽油中以增加辛烷值并不是一个非常划算的决定。
因此，第二个想法是汽油缺乏高辛烷成分，这意味着由于环境保护政策和德克萨斯州寒潮的影响，对芳香烃的需求增加。由于环境保护政策和德克萨斯寒潮的影响，美国的现有能源精炼已经减少。与19年相比，美国90%的炼油厂实际负荷产的实际汽油产量减少了12万桶/天以上。事实上，美国目前的旅游需求（即隐藏的汽油需求）已经恢复到19年的水平。为了弥补这部分汽油之间的差距，有必要在当前系统中增加石油调节的使用。最合理的方法是重组油，减少提取芳香烃的单位的比例，增加通往汽油的比例。这种方法将扩大北美自身对芳香化学品的需求，因此进口PX实际上将补充美国自身的化学品需求。
根据这种逻辑，PX的需求实际上有一个上限，即化学工业需求的极限值。美国拥有300万吨PTA产能，这意味着PX每月需要16万吨（事实上，由于汽油对苯的含量有限，不可能将所有材料重新组装到油池中）。最直接的证明这一逻辑的证据是，在这一轮亚洲芳洲PX的上升大于甲苯和MX的上升（甲苯和MX是石油调节的主要力量），这意味着实际的出口需求更多地反映在PX，甲苯和MX的价格差异更大，但增加不如PX。
综上所述，从目前亚洲芳烃的价格差异结构来看，我们认为亚洲PX的出口更多的是为了补充由于重组材料生产而造成的美国化学需求差距，而且数量相对有限。
我们上面讨论的芳烃逻辑是基于理想状态的。事实上，需要考虑物流、价格结构等因素的影响，才能最终实现芳烃套利。
由于出口需求的快速增长，东北亚芳烃运输能力紧张。目前，单吨运费已从65美元/吨增加到200美元/吨，大大缩小了芳烃的价差套利空间。美国汽油的大型贴水结构也是物流实施的一大障碍。目前，美国汽油的贴水量在四个月内超过200美元/吨，亚洲到美国的运输时间约为50天。因此，5月份出口的PX到达在7月至8月，6月份出口的PX到达在8月至9月。由于美国汽油需求的旺季是3月至9月，而7月至8月是每年最繁荣的时期，一旦这一时期无法实现物流，当前的贴水结构和未来需求的不确定性将降低石油经销商或相关企业的购买意愿。相反，正是由于时间窗口短，近端价格才会出现挤兑式上涨。然而，在相关贸易商集中补充货物后，我们预计PX的价格会有所放松，但由于美国汽油的强势逻辑可能会一直被推断出来，芳烃的下降空间也相对有限（观察美国芳烃价格是否能稳定下来）。
PTA已成为化工行业的明星品种，主要是基于当前上下游集中的维护，以及现货市场流动性的收缩。然而，最严重的维护遇到了最悲观的下游。虽然需求和实际订单自5月份以来有所改善，但下游利润受到原材料价格突然上涨的压缩，大部分订单遭受重大损失。纺织企业库存较高，现金流不理想。随着原材料价格的急剧上涨，纺织企业仍有可能减担，减少产量。
PTA近端价格大幅上涨，但PX逻辑可持续且经济可疑。在终端需求疲软的背景下，PTA预计将面临明显的高价压力。然而，由于汽油价格和利润仍然很高，难以伪造，预计一旦亚洲芳烃急剧下降，即使美国汽油贴水结构明显，它仍然具有良好的套利安全边际。为了避免近端风险，验证远端疲软的预期，建议采用PTA7-9-1碟套利策略（7-9正套利+9-1反套利）。
